Die Federal Reserve trifft sich morgen, um zu entscheiden, ob sie eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte vornimmt, und diese Entscheidung steht in direktem Zusammenhang mit ihrem dualen Mandat: maximale Beschäftigung und Preisstabilität.

Auf dem Papier scheinen diese Ziele aufeinander abgestimmt zu sein. In der Realität ziehen sie oft in entgegengesetzte Richtungen – eine zu starke Lockerung birgt das Risiko, die Inflation wieder anzufachen, eine zu lange Straffung birgt das Risiko, den Arbeitsmarkt zu schwächen.

Laut dem IBKR Forecast Trader erwarten 96% der Teilnehmer eine Zinssenkung, sodass die Märkte eindeutig zu einer weiteren Lockerung tendieren. Wie die Fed morgen abstimmt, wird zeigen, wie sie diese Spannung derzeit abwägt und wie viel Risiko sie auf beiden Seiten des Mandats einzugehen bereit ist.

Wie "heiß" ist zu heiß?

Die Beschäftigungsseite des Mandats zielt darauf ab, den Arbeitsmarkt stark und inklusiv zu halten. Vereinfacht ausgedrückt möchte die Fed:

• Dass ein hoher Anteil der Menschen, die einen Arbeitsplatz suchen, auch einen finden kann
• Ein Lohnwachstum, das den Lebensstandard unterstützt
• Einen Arbeitsmarkt, der Menschen von der Seitenlinie zurückholt

Die Herausforderung besteht darin, dass es keine feste, universelle Zahl für "maximale Beschäftigung" gibt. Es handelt sich nicht um eine bestimmte Arbeitslosenquote. Sie hängt von der Demografie, der Produktivität, der Erwerbsbeteiligung und der Struktur der Wirtschaft zu einem bestimmten Zeitpunkt ab.

Nicht nur "niedrig", sondern stabil und glaubwürdig

Auf der Inflationsseite zielt die Fed darauf ab, die Preise stabil zu halten, indem sie die PCE-Inflation im Zeitverlauf bei etwa 2% hält. In der Realität ist die Inflation über diesem Ziel geblieben, wobei die neuesten Daten zeigen, dass sowohl die Gesamt- als auch die Kern-PCE-Inflation bei etwa 2,8% im Jahresvergleich liegen.

Preisstabilität ist weniger sichtbar als Beschäftigungszuwächse, aber ebenso wichtig. Sie ist wichtig, weil:

• Hohe oder volatile Inflation die Kaufkraft untergräbt
• Die Planung für Haushalte und Unternehmen schwieriger wird
• Die Zinssätze höher steigen müssen, um die Inflation wieder zu senken, was die Kreditkosten erhöht
• Das Vertrauen in die Zentralbank schwinden kann, wenn die Inflation dauerhaft über dem Ziel liegt

Spannungen in der Spätphase des Zyklus

Die schwierigsten Momente für die Fed sind nicht, wenn beide Seiten übereinstimmen (schwacher Arbeitsmarkt und niedrige Inflation oder starker Arbeitsmarkt und stabile Inflation), sondern wenn sie auseinandergehen.

Typisches Szenario in der Spätphase des Zyklus:

• Die Arbeitslosigkeit ist niedrig
• Das Lohnwachstum ist solide
• Die Nachfrage ist weiterhin robust
• Die Inflation liegt über dem Ziel oder beschleunigt sich wieder

Wenn sich die Fed zu stark auf die Beschäftigung konzentriert, riskiert sie, dass sich die Inflation verfestigt, was letztendlich eine noch schmerzhaftere Straffung erfordern würde, um sie zu korrigieren. Wenn sie sich zu stark auf die Inflation konzentriert, riskiert sie eine übermäßige Straffung und das Auslösen einer Rezession, die die Arbeitslosigkeit stärker als nötig ansteigen lässt.

Politik heute, Ergebnisse morgen

All dies wird durch Verzögerungen erschwert. Geldpolitik wirkt mit Zeitverzögerung:

• Zinserhöhungen oder -senkungen wirken sich schnell auf die Finanzierungsbedingungen aus
• Realwirtschaftliche Auswirkungen auf Einstellungen, Investitionen und Ausgaben zeigen sich erst nach Monaten
• Die Inflation reagiert noch langsamer

Das bedeutet, dass die Fed ihre Entscheidungen immer auf der Grundlage unvollständiger, rückwärtsgerichteter Daten trifft:

• Wenn die Beschäftigungszahlen heute sehr stark aussehen, könnte eine gewisse Abschwächung bereits eingepreist sein
• Wenn die Inflation hartnäckig erscheint, hat die frühere Straffung möglicherweise noch nicht vollständig gewirkt

Auf beiden Seiten des Mandats legt die Fed effektiv die Politik für die Wirtschaft fest, die sie in 6–18 Monaten erwartet, nicht nur für die Daten, die ihr vorliegen.

Was das für Anleger bedeutet

Für Anleger geht es beim Verständnis des dualen Mandats weniger darum, das 2%-Ziel der Fed auswendig zu lernen, sondern vielmehr darum zu erkennen, wie sich der Zielkonflikt entwickelt:

• Signalisieren die Arbeitsmarktdaten echte Unterauslastung oder nur eine normale Abkühlung?
• Deuten die Inflationsmaße auf breit angelegten Druck oder auf enge, sektorspezifische Bewegungen hin?
• Bleiben die Inflationserwartungen (markt- und umfragebasiert) verankert oder driften sie nach oben?

Wenn die Beschäftigung gesund ist und die Inflation nahe am Ziel liegt, hat die Fed Spielraum, geduldig zu sein.

Wenn die Inflation über dem Ziel liegt und der Arbeitsmarkt noch angespannt ist, tendiert die Fed dazu, stärker auf Preisstabilität zu setzen, selbst auf Kosten einer gewissen kurzfristigen Abschwächung am Arbeitsmarkt.

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