Mit Vorsicht behandeln

JPMorgans Warnung an den Private-Credit-Markt

Der Bankengigant JPMorgan hat den Wert bestimmter Kredite, die von Private-Credit-Gesellschaften gehalten werden, abgeschrieben, was einen Markt verunsichert, der bis 2025 auf 3,5 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten angewachsen ist. Die Abschreibungen trafen insbesondere Kredite im Softwaresektor, einen Bereich, der einst als sicher galt, nun aber durch langsameres Wachstum und KI-getriebenen Wettbewerb unter Druck steht.

Banken passen Kreditbewertungen selten an, es sei denn, sie sehen Probleme voraus. Der Schritt deutet darauf hin, dass Kreditgeber sich auf ein schwierigeres Umfeld für Private Credit einstellen, selbst wenn dieser weiterhin in Rekordgeschwindigkeit wächst.

Was ist Private Credit?

Es handelt sich um Geld, das von Nicht-Banken an Unternehmen verliehen wird: Investmentfonds, Pensionsfonds und spezialisierte Kreditgeber wie Ares und Blue Owl.

Die Geschäfte sind in der Regel mit flexiblen Konditionen und höheren Zinssätzen verbunden, die das höhere Risiko widerspiegeln. Nach der Finanzkrise 2008 zogen die Banken die Zügel an, sodass private Kreditgeber einsprangen. Private Credit ist unverzichtbar für kleine und mittelständische Unternehmen geworden, die Schwierigkeiten haben, Bankkredite zu erhalten.

Doch es ist längst nicht mehr nur eine Geschichte kleiner Unternehmen. Private Kreditgeber finanzieren große Übernahmen und M&A-Transaktionen und konkurrieren mit Investmentbanken. Apollo beispielsweise stellt im Rahmen der laufenden Übernahme durch Warner Bros Fremdfinanzierung für Paramount bereit.

Hohe Rendite, verborgene Risiken

Private Credit bietet höhere Renditen, doch die Risiken liegen unter der Oberfläche.

• Kredite sind illiquid und werden intern bewertet, sodass es schwer zu erkennen ist, ob sie realistisch bepreist sind.
• Viele Geschäfte betreffen hoch verschuldete Kreditnehmer, was sie anfällig macht, wenn die Zinsen steigen oder die Cashflows schwächeln.
• Auch der Einsatz von PIK-Darlehen (Payment-in-Kind) nimmt zu, bei denen Kreditnehmer Zinsen mit weiteren Schulden statt mit Barmitteln bezahlen.

Wenn sich die Wirtschaft abschwächt und die Ausfallraten steigen, können Verluste Pensionskassen, Versicherer und Fonds treffen, die auf diese Erträge angewiesen sind.

Abflüsse treffen große Fonds

Die Abschreibungen fielen in eine Phase stark steigender Anlegerabflüsse aus Private-Credit-Vehikeln. BlackRock begrenzte Rücknahmen nach einem sprunghaften Anstieg der Anträge, und Blackstones Private-Credit-Fonds stand unter ähnlichem Druck.

fielen in eine Phase stark steigender Anlegerabflüsse aus Private-Credit-Vehikeln. BlackRock begrenzte Rücknahmen nach einem sprunghaften Anstieg der Anträge, und Blackstones Private-Credit-Fonds stand unter ähnlichem Druck.

Diese Kredite sind illiquid, was bedeutet, dass die Fonds Vermögenswerte nicht schnell verkaufen können, wenn Anleger aussteigen wollen.

Transparenz unter Beobachtung

Private-Credit-Darlehen werden nicht öffentlich gehandelt, und obwohl die meisten Bankkredite das ebenfalls nicht werden, werden von Banken vergebene Unternehmenskredite häufig an institutionelle Investoren syndiziert, was mehr Preissignale, externe Kontrolle und regulatorische Aufsicht schafft. Private-Credit-Fonds stützen sich auf interne Modelle mit deutlich weniger externer Aufsicht.

Das funktioniert, solange die Kreditnehmer gesund sind. Es wird undurchsichtig, wenn sie es nicht sind.

JPMorgan-CEO Jamie Dimon brachte die Stimmung mit einer unverblümten Warnung Ende letzten Jahres auf den Punkt, nach der Insolvenz von First Brands, einem hoch verschuldeten Automobilzulieferer, der auf Private Credit angewiesen war. "Wenn man eine Kakerlake sieht, gibt es wahrscheinlich noch mehr," sagte er während einer Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen.