Leveraged Buyout

Was ist das?

Ein Leveraged Buyout, oder LBO, ist eine Übernahme, die größtenteils mit geliehenem Geld finanziert wird. Die Käufer stellen ein Finanzierungspaket zusammen, das in der Regel aus etwas Eigenkapital und viel Fremdkapital besteht.

Hier kommt der kühne Teil: das übernommene Unternehmen trägt anschließend einen großen Teil dieser Schulden. Seine Vermögenswerte können die Kredite besichern, während sein künftiger Cashflow die Zinsen zahlt und — idealerweise — die Verbindlichkeiten im Laufe der Zeit reduziert. Das Unternehmen finanziert am Ende seine eigene Übernahme mit.

Das bislang größte Beispiel ist der Leveraged Buyout des Videospielriesen Electronic Arts. Eine Gruppe von Private-Equity-Gesellschaften nahm das Unternehmen 2026 für 55 Milliarden US-Dollar von der Börse, wobei sie eine Mischung aus Eigenkapital und 18 Milliarden US-Dollar an Schulden einsetzte.

Warum sollte mich das interessieren?

Warum macht man das? Weil Schulden die Renditen vervielfachen können. In der Regel sind die Käufer bei Leveraged Buyouts Private-Equity-Gesellschaften (auch als Finanzsponsoren bezeichnet). Angenommen, ein PE-Fonds kauft ein Unternehmen für 1 Milliarde US-Dollar und verwendet dabei:

• 300 Millionen US-Dollar eigenes Geld
• 700 Millionen US-Dollar Fremdkapital

In den folgenden Jahren wächst das Geschäft und nutzt seinen Cashflow, um die Schuldenlast um 300 Millionen US-Dollar zu senken. Der Fonds steigt dann aus der Investition aus und verkauft das Unternehmen für 1,5 Milliarden US-Dollar.

Nach Rückzahlung der verbleibenden 400 Millionen US-Dollar Schulden erhalten die Eigentümer 1,1 Milliarden US-Dollar. Sie haben aus einer ursprünglichen Eigenkapitalinvestition von 300 Millionen US-Dollar 1,1 Milliarden US-Dollar gemacht. Das ist der Reiz der Hebelwirkung, und dieser Mechanismus treibt einige der größten Unternehmensübernahmen an.

Wo ist der Haken?

Die Hebelwirkung verstärkt Gewinne, aber sie verstärkt auch Fehler. Die Schulden müssen bedient werden, ob die Umsätze steigen oder einbrechen. Wenn das Geschäft schwächer wird, können Schuldendienstzahlungen Liquidität verschlingen, die andernfalls für Expansion eingesetzt werden könnte. Manchmal kann der Sponsor dem Unternehmen auch weitere Schulden aufbürden, nur um sich selbst Dividenden auszuzahlen. Dies wird als Dividendenrekapitalisierung bezeichnet.

Dieser Druck kann zu Folgendem führen:

• Ausgabenkürzungen
• Verkäufen von Vermögenswerten
• Entlassungen
• Insolvenz

Eines der bekanntesten Beispiele ist Toys R Us. Nachdem eine von Private Equity geführte Übernahme den Spielzeugeinzelhändler mit Schulden belastet hatte, kämpfte er jahrelang und stellte schließlich 2017 in den USA Insolvenzantrag.