Turbulencia en las Operaciones

Apollo irrumpe en la fiesta de EasyJet

EasyJet parecía destinada a una adquisición de £5.5 billion ($7.2 billion) por parte del inversor de crédito privado Castlelake. Entonces Apollo llegó con una oferta más alta, valorando la aerolínea británica de bajo coste en £5.7 billion ($7.7 billion). El consejo señaló rápidamente su apoyo a la propuesta de Apollo, calificándola como el mejor resultado para los accionistas.

Las acciones de EasyJet subieron hasta un 15%, su nivel más alto en más de cuatro años. La acción ha subido más de un 70% desde que Castlelake reveló por primera vez su interés en mayo.

La intensa guerra de ofertas plantea una pregunta: ¿Por qué múltiples compradores con grandes recursos están dispuestos a pagar una prima tan extrema por una aerolínea en dificultades durante un shock petrolero?

Las aerolíneas son un objetivo vulnerable

La industria de la aviación ha tenido unos meses difíciles. La guerra de Irán desencadenó lo que la Agencia Internacional de la Energía ha descrito como el peor shock petrolero de la historia. Esto convierte a algunas aerolíneas en objetivos de adquisición potencialmente atractivos, ya que las valoraciones están bajo presión.

Los precios del combustible para aviones se duplicaron al inicio del conflicto, pero desde entonces han bajado. En la semana que terminó el 3 de julio, los precios seguían siendo un 32% más altos que un año antes, según el grupo de presión de la aviación IATA.

La escasez de combustible no se ha materializado hasta ahora en Europa para las principales aerolíneas, a pesar de las advertencias. Las importaciones de EE. UU. y Nigeria, así como el aumento de la producción de las refinerías españolas, han llenado el vacío dejado por el petróleo del Golfo.

Crisis modernas de la aviación

Todo esto se suma a un par de décadas difíciles. Una serie de shocks ha convertido al sector de la aviación en uno de los más difíciles para invertir.

• Ataque terrorista del 11-S en 2001: El espacio aéreo de EE. UU. se cerró durante días, lo que llevó a una revisión de las normas de seguridad globales en el transporte aéreo.
• Erupciones del volcán islandés en 2010: La ceniza dejó en tierra 100,000 vuelos en una semana.
• Restricciones por COVID‑19 en 2020-2021: Los viajes internacionales cayeron casi un 90%, tardando hasta 2024 en volver a los niveles prepandemia.
• Cierres por conflictos bélicos: La guerra en Ucrania ha cerrado su espacio aéreo, y las sanciones contra Rusia significan que la mayoría de las aerolíneas tendrán que rodear Rusia también.
• Problemas de seguridad de Boeing: La inmovilización de los aviones 737 MAX y otros problemas de fabricación interrumpieron las flotas y retrasaron las entregas.

El crédito privado sale de compras

La operación de EasyJet sería una compra apalancada (LBO), una adquisición financiada en gran parte con dinero prestado. Eso convierte a Castlelake en un oferente inusual. Es más conocido como inversor de crédito privado, otorgando préstamos y financiando operaciones en lugar de comprar aerolíneas. Tradicionalmente, una firma como Castlelake ayudaría a financiar una adquisición, no a liderarla.

Pero los gestores de activos alternativos operan cada vez más en tanto private equity como crédito privado. Apollo es un ejemplo paradigmático, combinando un negocio de adquisiciones con una de las mayores plataformas de crédito privado del mundo.

Un fondo de Apollo podría ser propietario de EasyJet, mientras que otro podría ayudar a financiar la operación. Esos fondos son independientes y tienen inversores diferentes, pero los reguladores querrían asegurarse de que los acuerdos sean* justos*. El crédito privado ha atravesado un momento difícil últimamente, con muchos fondos limitando cuánto dinero pueden retirar los inversores cada trimestre.

La operación aún no está cerrada

Una operación de exclusión bursátil retira a una empresa del mercado de valores. El comprador ofrece efectivo a los accionistas y, si suficientes inversores aceptan y los reguladores aprueban, EasyJet abandona la Bolsa de Londres tras más de 25 años como empresa cotizada.

Pero aún hay obstáculos que superar. Las normas europeas sobre aerolíneas generalmente exigen que las compañías que operan en el mercado europeo permanezcan en propiedad mayoritaria y bajo control efectivo de intereses europeos. Tanto Apollo como Castlelake son empresas estadounidenses.

Los reguladores examinarán:

• Quién controla en última instancia EasyJet
• Si se cumplen los requisitos de propiedad europea
• La fuente de financiación detrás de la operación
• Cuestiones de competencia y ayudas estatales