Kötvénypiaci összeomlás

Lassan beszivárgó adósságsokk

A hosszú lejáratú hitelfelvételi költségek tovább emelkednek a nagy gazdaságokban, a kötvényhozamok kedden évtizedek legmagasabb szintjére ugrottak.

• Amerikai 30 éves állampapír: 5,34%, 2007 óta a legmagasabb
• Japán 30 éves: 4,14%, a rekord közelében
• Brit 30 éves: 5,86%, 1998 óta közel a legmagasabb
• Német és francia 30 éves: 3,78% és 4,90%, az euróválság óta a legmagasabb

A napi elmozdulások nem voltak drámaiak — a kötvényhozamok körülbelül 3-9 bázispontot emelkedtek. Egy bázispont a százalékpont egyszázadával egyenlő. Ez mérsékelt elmozdulás a fejlett gazdaságok lassú tempójú államkötvénypiacán. De a trend már egy ideje felfelé mutat.

Az AI és az infláció alatt megroggyanva

Amikor a befektetők eladják az államkötvényeket, az árak esnek és a hozamok emelkednek. Ezek a hozamok referenciapontként szolgálnak a jelzáloghitelek, a vállalati kölcsönök és a gazdaság más adósságai számára.

Egy 30 éves kötvény három évtizedre fix kifizetéseket ígér. Ez rossz üzletté válik, ha az infláció felemészti a hozamokat, ha a kormányok hegyekben bocsátanak ki új adósságot, vagy ha jobb befektetési lehetőségek jelennek meg. Ezért vannak nyomás alatt a hosszú lejáratú kötvények. Négy erő hat egyszerre:

• Elhúzódó energiakrízis: Az iráni háború által kiváltott olajsokk táplálja az inflációt.
• Fiskális kockázat: A nagy költségvetési hiányok azt jelentik, hogy a kormányoknak még több kötvényt kell kibocsátaniuk.
• Kínálati túlterhelés: a kormányok és az agresszíven kötvényt kibocsátó technológiai vállalatok ugyanazokért a befektetőkért versenyeznek az AI-boom közepette.
• Spekuláció: Egyes kereskedők arra fogadnak, hogy a hosszú lejáratú hozamok továbbra is gyorsabban emelkednek majd, mint a rövid lejáratúak.

Az energiasokk beárnyékolja a piacot

A globális olajreferencia, a Brent nyersolaj visszakapaszkodott 90 dollár/barrel fölé, mivel az amerikai-iráni konfliktus lezárásába vetett remények nagyrészt elhalványultak. A háború februári kitörése előtt az olaj alig 70 dollár felett forgott barrelenként.

Míg a részvénypiacok nagyrészt túltették magukat a háborún, a kötvénypiacoknak ez nem sikerül. Az energiaköltségek beépülnek a szállítási, feldolgozóipari, élelmiszer- és háztartási számlákba. Ez fokozatosan történik, de ahogy a háború elnyúlik, egyre valószínűbb a szélesebb körű inflációs kiugrás.

A kötvénytulajdonosok különösen nem szeretik az inflációt: a fix kamatszelvény-kifizetések (=kamat), amelyeket kapnak, idővel kevesebbet érnek. További veszteségeket is kockáztatnak, ha a jegybankok magasan tartják vagy újra emelik a kamatokat. Az újonnan kibocsátott, magasabb kamatot kínáló kötvények értékesebbek a régieknél. Ezért esnek a kötvényárak, amikor a hozamok emelkednek.

A kormányok költséges szembesülése

Ez az inflációs riadalom akkor érkezik, amikor az államháztartások már így is feszítettek. Az Egyesült Államok hamarosan meghaladja a 40 billió dolláros adósságot, miközben a magas hitelfelvétel Japánban, Franciaországban és Nagy-Britanniában is elbizonytalanította a befektetőket.

A veszély egy kellemetlen visszacsatolási hurok:

• A kormányok több kötvényt adnak el a hiány finanszírozására.
• A nagy kínálat magasabb hozamok felajánlására kényszeríti őket.
• A magasabb hozamok növelik a jövőbeli kamatterheket.
• Ezek a terhek több adóbevételt, kiadáscsökkentést vagy hitelfelvételt igényelnek.

Az energiatámogatások, a növekvő védelmi kiadások és a lassuló növekedés tovább dagaszthatják a számlát. Az európai rekordhőségek az éghajlatváltozáshoz kapcsolódó infrastrukturális költségek miatti aggodalmakat is felerősítették.

A hiperskálázók elárasztják a piacot

Az úgynevezett hiperskálázók — a legnagyobb számítástechnikai költők — több száz milliárdot fordítanak adatközpontokra, chipekre és energetikai infrastruktúrára. Egyre inkább hitelből teszik ezt. Az Alphabet, az Amazon és a Meta augusztus közepéig csaknem 220 milliárd dollár értékű kötvényt bocsátott ki 2026-ban, ami már több mint kétszerese a 2025-ös összesített értéküknek.

A vállalatok az idén rekordnak megfelelő 1,9 billió dollár értékű befektetési minősítésű adósságot bocsátanak ki a Barclays szerint, szemben a tavalyi 1,4 billió dollárral. Ez a legalacsonyabb kockázatú adósság, amely a tőkéért versenyez az államkötvényekkel. A Morgan Stanley szerint az AI-hoz kapcsolódó globális adósságkibocsátás 2026-ban várhatóan közel 570 milliárd dollárt ér el.

A befektetők pénze korlátozott, így a kormányoknak jobb hozamot kell kínálniuk, hogy vonzóak maradjanak.