Обращайтесь с осторожностью

Предупреждение JPMorgan рынку частного кредитования

Банковский гигант JPMorgan снизил оценочную стоимость ряда кредитов, находящихся в портфелях фондов частного кредитования, встревожив рынок, объём активов которого к 2025 году вырос до $3.5 trillion. Уценка особенно затронула кредиты в секторе программного обеспечения — сегмент, который ранее считался надёжным, но теперь испытывает давление из-за замедления роста и конкуренции на основе ИИ.

Банки редко корректируют стоимость кредитов, если только не предвидят проблемы. Этот шаг свидетельствует о том, что кредиторы готовятся к более сложным условиям для частного кредитования, даже несмотря на то, что оно продолжает расширяться рекордными темпами.

Что такое частное кредитование?

Это деньги, предоставляемые компаниям небанковскими организациями: инвестиционными фондами, пенсионными фондами и специализированными кредиторами, такими как Ares и Blue Owl.

Сделки обычно предусматривают гибкие условия и более высокие процентные ставки, что компенсирует повышенный риск. После финансового кризиса 2008 года банки ужесточили условия кредитования, и на их место пришли частные кредиторы. Частное кредитование стало незаменимым для малых и средних компаний, которым сложно получить банковские кредиты.

Но речь уже давно идёт не только о малом бизнесе. Частные кредиторы финансируют крупные выкупы и сделки M&A, конкурируя с инвестиционными банками. Apollo, например, предоставляет долговое финансирование Paramount в рамках текущего поглощения Warner Bros.

Высокая доходность, скрытые риски

Частное кредитование предлагает более высокую доходность, но риски скрыты под поверхностью.

Кредиты являются неликвидными и оцениваются в частном порядке, поэтому сложно определить, насколько реалистична их оценка.
Многие сделки связаны с заёмщиками с высокой долговой нагрузкой, что делает их уязвимыми при росте ставок или ослаблении денежных потоков.
Также растёт использование кредитов PIK (payment‑in‑kind — оплата натурой), позволяющих заёмщикам выплачивать проценты дополнительным долгом вместо денежных средств.

Если экономика замедлится и число дефолтов возрастёт, убытки могут затронуть пенсионные фонды, страховые компании и фонды, зависящие от этого дохода.

Крупные фонды столкнулись с оттоком средств

Уценка произошла на фоне всплеска оттока средств инвесторов из инструментов частного кредитования. BlackRock ограничил погашения после резкого роста заявок, а фонд частного кредитования Blackstone столкнулся с аналогичным давлением.

произошла на фоне всплеска оттока средств инвесторов из инструментов частного кредитования. BlackRock ограничил погашения после резкого роста заявок, а фонд частного кредитования Blackstone столкнулся с аналогичным давлением.

Эти кредиты являются неликвидными, то есть фонды не могут быстро продать активы, когда инвесторы хотят выйти.

Прозрачность под пристальным вниманием

Кредиты частного кредитования не торгуются публично, и хотя большинство банковских кредитов тоже не торгуются, корпоративные кредиты, выданные банками, часто синдицируются институциональным инвесторам, что создаёт больше ценовых сигналов, внешнего контроля и регуляторного надзора. Фонды частного кредитования полагаются на внутренние модели при значительно меньшем внешнем контроле.

Это работает, когда заёмщики финансово здоровы. Но ситуация становится неясной, когда это не так.

Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон выразил общее настроение резким предупреждением в конце прошлого года после банкротства First Brands — обременённого долгами поставщика автозапчастей, зависевшего от частного кредитования. "Когда вы видите одного таракана, их, вероятно, больше," — сказал он во время телеконференции по итогам квартала.