Застрял в очереди

Blackstone — последний, кто ограничил выплаты

Инвесторы пытаются вывести миллиарды из частного кредитования. Американский гигант Blackstone сообщил, что столько людей захотели выйти из его фонда BCRED, что компания решила не удовлетворять все заявки. До этого квартала Blackstone был одним из немногих фондов, которые всё ещё удовлетворяли все запросы на вывод средств.

Большинство фондов частного кредитования не торгуются как акции. Как правило, вы можете подать запрос на вывод средств только раз в квартал, и существует лимит, обычно 5% от общих активов фонда, на объём средств, которые могут быть выведены за один раз.

В данном случае:

• Инвесторы запросили вывод 10% активов фонда
• Blackstone разрешил выплатить только 5%
• Остальное отложено на более поздние периоды

Partners Group нажимает на тормоза

Шаг Blackstone последовал за новостью о том, что швейцарский частный кредитор Partners Group ограничил выплаты из фонда, ориентированного на состоятельных частных лиц. Компания предупредила, что ещё один из её фондов вскоре также будет ограничен, и, возможно, за ним последуют другие.

Это вызвало особую обеспокоенность, поскольку фонд был ориентирован на розничных инвесторов, а не на институциональных. Конкурент Cliffwater объявил об аналогичных ограничениях для фонда своих розничных клиентов всего днём ранее.

Давление на погашение нарастает по всему сектору частного кредитования как в США, так и в Европе. Американские тяжеловесы, такие как Blue Owl, Apollo и Ares, уже предпринимали подобные шаги ранее.

Подождите, что такое частное кредитование?

Частное кредитование — это деньги, предоставляемые компаниям не‑банками: инвестиционными фондами, пенсионными фондами и специализированными кредиторами, такими как Blackstone и Partners Group.

Сделки обычно предусматривают гибкие условия и более высокие процентные ставки, учитывающие повышенный риск. После финансового кризиса 2008 года банки ужесточили условия кредитования, и частные кредиторы заняли их место. Частное кредитование стало незаменимым для малых и средних компаний, которым сложно получить банковские кредиты.

Когда-то нишевое, частное кредитование пережило взрывной рост. На конец 2025 года объём активов под управлением составил $3.5 trillion. Но прозрачность в отношении качества этих активов крайне низкая, что подпитывает опасения относительно заражения.

Почему фонды замедляют выход

Фонды такого типа инвестируют в активы, которые требуют времени для продажи. Фонды частного кредитования выдают займы компаниям. Фонды прямых инвестиций владеют долями в бизнесе. Ни то, ни другое нельзя быстро ликвидировать без убытков.

Чтобы избежать этого, управляющие ограничивают объём средств, которые могут быть выведены каждый квартал. Это защищает оставшихся инвесторов от вынужденных продаж. Но это сопряжено с компромиссом:

• Более высокая потенциальная доходность означает меньший доступ к вашим деньгам

Система работает гладко на спокойных рынках. Напряжение проявляется, когда множество инвесторов пытаются выйти одновременно. Именно поэтому эти лимиты существуют — чтобы поддерживать стабильность фонда, когда доверие падает.

Весь сектор под давлением

Рынки немедленно отреагировали на новость об ограничениях на вывод средств Partners Group: в среду акции упали по всей отрасли.

Но в четверг многие из тех же компаний показали рост, при этом Blackstone фактически подскочил на 8%. Это произошло потому, что, несмотря на ограничение выплат, Blackstone отметил, что количество запросов сократилось, рынки стабилизируются, а его фонд BCRED фактически принёс 11% прибыли за последние 12 месяцев.

Это несколько успокоило рынки, но акции частных кредиторов остаются волатильными уже несколько месяцев, а инвесторы ставят под сомнение качество базовых активов.

Ставки на технологии добавляют новых сомнений

Давление частично связано с бумом ИИ. Многие фонды частного кредитования финансировали компании в сфере программного обеспечения и корпоративных технологий, включая фирмы, связанные со строительством дата-центров и арендой высокопроизводительных чипов. Они также сделали крупные ставки на компании-разработчики программного обеспечения.

Partners Group, например, раскрыл, что некоторые из его крупнейших вложений приходятся на технологический сектор.

Европейский центральный банк предупредил в мае, что бум ИИ, подпитываемый частным кредитованием, может представлять риск для финансовой системы, особенно если спрос на ИИ ослабнет. ЕЦБ подсчитал, что пенсионные фонды еврозоны могут потерять 5-6% своей стоимости в случае "серьёзного шока" на рынке частного кредитования.