Слияния банков ЕС

UniCredit не принимает намёков

Итальянский банк UniCredit более года наращивал долю в немецком Commerzbank, доведя её почти до 30%. Теперь он выдвинул предложение на €35 млрд, чтобы увеличить эту долю выше 30% — порога, при котором немецкое законодательство обязывает сделать официальное предложение о поглощении.

Предложение включает лишь незначительную премию в 4% — дополнительную сумму, которую покупатель предлагает сверх ненарушенной рыночной цены, чтобы убедить акционеров продать свои акции. Акции Commerzbank выросли более чем на 8% в понедельник, что побудило генерального директора банка Беттину Орлопп заявить, что предложение "вообще не включает премию".

Но вот в чём подвох: Unicredit ожидает, что акционеры Commerzbank на данном этапе скажут "нет". Истинная цель — разблокировать переговоры после нескольких месяцев сопротивления.

Почему порог в 30% так важен

Немецкие правила поглощения создают "пороговый эффект", как только акционер преодолевает отметку в 30%. UniCredit оставался чуть ниже этой границы и даже был вынужден продавать акции всякий раз, когда Commerzbank выкупал собственные.

Выдвинув добровольное предложение, UniCredit устраняет этот риск и получает свободу для дальнейшей покупки акций на открытом рынке. Этот технический шаг показывает, насколько сложными могут быть банковские слияния в Европе. Но он также сигнализирует о том, что Unicredit настроен серьёзно: банк стремится создать подлинного трансграничного европейского банковского чемпиона.

Слишком малы, чтобы конкурировать

Финансовая система Европы фрагментирована и разделена по национальным границам, что затрудняет финансирование масштабных проектов и конкуренцию с США и Китаем. Бывший глава ЕЦБ Марио Драги подчеркнул это в своём знаменитом докладе 2024 года о конкурентоспособности Европы.

Предложения Драги:

• Упростить трансграничную деятельность банков, чтобы они могли стать сильнее и дешевле в управлении.
• Создать единый европейский рынок капитала, на котором компании смогут привлекать средства в любой стране ЕС без столкновения с различными правилами.
• Нарастить инвестиционный потенциал Европы за счёт создания более крупных фондов, более глубоких фондовых рынков и увеличения объёмов венчурного капитала.
• Поддерживать консолидацию, когда она повышает эффективность.

Нынешний председатель ЕЦБ Кристин Лагард также поддержала банковские слияния.

Страх перед иностранными покупателями

Если слияния банков в ЕС столь желательны, почему они не происходят? Зачастую банки обнаруживают, что национальная гордость делает трансграничные сделки практически невозможными.

Берлин по-прежнему владеет примерно 12% акций Commerzbank со времён его спасения в 2008 году и считает банк жизненно важным для промышленного каркаса Германии. Поэтому, когда UniCredit выдвинул своё предложение, министерство финансов немедленно назвало любое "враждебное поглощение" неприемлемым. Commerzbank пообещал отстаивать свою независимость.

Профсоюзы предупреждают о сокращении рабочих мест, а политики опасаются потери влияния Франкфурта. Такая реакция не уникальна: по всей Европе правительства поддерживают экспансию своих банков за рубеж, но противятся поглощению извне.

Да — небольшим сделкам, нет — мегаслияниям

Трансграничные банковские сделки в Европе активизировались. Небольшие продажи активов и поглощения происходят, но крупномасштабных, меняющих отрасль слияний по-прежнему нет.

Сделки 2025 года:

• €17 млрд в трансграничных сделках по сравнению с €3,4 млрд в 2024 году.
• Santander–Erste: Santander продал большую часть своего польского подразделения австрийскому Erste за €7 млрд.
• Groupe BPCE–Novo Banco: французская группа покупает португальский банк за €6,4 млрд.
• Crédit Mutuel–OLB: французский покупатель, немецкая цель — сделка на €1,8 млрд.

Почему проблема масштаба Европы имеет значение

Для инвесторов сага UniCredit–Commerzbank — это, по сути, вопрос о том, сможет ли Европа создать банки, достаточно крупные для глобальной конкуренции.

Акции европейских банков опережали американские аналоги с начала пандемии Covid: буферы капитала прочны, прибыльность выросла благодаря повышению ставок, а балансы чище, чем за последние годы.

Но даже после недавнего бума рыночная капитализация JPMorgan в $770 млрд превышает совокупную стоимость семи крупнейших банков ЕС. Американские кредиторы обладают большей финансовой мощью и авторитетом в андеррайтинге, IPO и корпоративном кредитовании.