Фармацевтические качели

Бывшая суперзвезда фондового рынка спотыкается

Novo Nordisk шокировала рынки, предупредив, что продажи в 2026 году и операционная прибыль снизятся на 5-13%, что значительно хуже прогнозов аналитиков. Это происходит после многих лет двузначного роста продаж датского фармацевтического гиганта.

Акции обвалились на 20% за день, полностью нивелировав прирост с начала года. Падение произошло после тяжёлого 2025 года, когда компания потеряла почти 50% своей стоимости на фоне обострения конкуренции на рынке препаратов от ожирения.

В чём парадокс? Спрос на препараты Novo Nordisk' для снижения веса и лечения диабета — Wegovy и Ozempic — по-прежнему огромен и продолжает расти. Новая таблетированная форма Wegovy продаётся нарасхват. Этот обвал связан с ценообразованием, политикой и ожиданиями.

Почему рост продаж приносит меньше прибыли

Цены на препараты от ожирения в США стремительно падают. Novo согласилась снизить цены в обмен на более широкий доступ через государственные программы, а страховщики требуют больших скидок. Американский конкурент Eli Lilly также снизил цены. Это хорошо для потребителей, но плохо для итоговых финансовых показателей.

Novo и Lilly также борются с дешёвыми аптечными аналогами, которыми пользуются миллионы американцев, несмотря на то что они не одобрены FDA.

Результат:

• Больше пациентов, но меньше выручки на одного пациента
• Бурно растущий рынок не гарантирует бурного роста прибыли.

Генеральный директор Novo Nordisk Майк Дустдар был откровенен, заявив, что инвесторам следует ожидать, что цены в США "будут снижаться, прежде чем начнут восстанавливаться."

Когда Novo предупреждает, Lilly ускоряется

Опубликовав отчётность вскоре после Novo Nordisk, Eli Lilly продемонстрировала зеркальную противоположность датскому провалу.

Lilly значительно превзошла прогнозы за IV квартал, а затем поразила инвесторов прогнозом на 2026 год, намного превышающим ожидания. Lilly прогнозирует продажи в размере $80–83 млрд, что подразумевает рост примерно на 25%, обусловленный стремительным ростом спроса на препарат для снижения веса Zepbound и препарат от диабета Mounjaro.

Цены падают и у Lilly, но масштабный рост объёмов с лихвой компенсирует потери. Пока Novo готовится к двузначному снижению, Lilly позиционирует себя как безусловный лидер на рынке препаратов от ожирения.

Чем препараты Lilly' отличаются от препаратов Novo'

Обе компании производят препараты класса GLP-1, которые имитируют природный гормон, помогающий чувствовать насыщение, замедляющий пищеварение и стабилизирующий уровень сахара в крови.

Ozempic и Wegovy от Novo' используют этот моногормональный подход, который сформировал современный рынок препаратов для снижения веса. Более новые препараты Lilly' идут дальше: они используют тирзепатид, который имитирует два гормона насыщения — GLP-1 и GIP. Это двойное действие часто приводит к более выраженным средним результатам снижения веса и помогло Lilly занять лидирующие позиции в США.

Одна категория, одна цель, но механизм действия препаратов Lilly' даёт ей дополнительное преимущество.

Взлёты и падения фармацевтического рынка

В 2024 году казалось, что Novo Nordisk на пути к тому, чтобы стать первой европейской компанией стоимостью в один триллион долларов. Она произвела революцию в сфере снижения веса, а знаменитости и инфлюенсеры восторгались её препаратами. В июне того года рыночная капитализация достигла пика — почти $700 млрд.

С тех пор компания потеряла около 70% своей стоимости. Вместо неё триллионного рубежа достигла Lilly, став первой фармацевтической компанией в этом престижном клубе.

Пока Novo пытается противостоять конкуренции, на рынок готовятся выйти новые игроки. Позднее в этом году патент на семаглутид — действующее вещество Wegovy и Ozempic — истечёт в Канаде, Бразилии и Китае, открывая дорогу производителям дженериков.

Высокорисковый цикл фармацевтической отрасли

Американские горки котировок акций Novo Nordisk' демонстрируют, насколько сектор здравоохранения зависит от прорывных разработок, патентов и качества исполнения.

Ключевые факторы для инвесторов:

• Клинические испытания: Многие перспективные препараты терпят неудачу на поздних стадиях тестирования.
• Патенты: После их истечения выручка резко падает — наступает патентный обрыв.
• Регуляторные одобрения: Препараты должны пройти строгую проверку на безопасность и эффективность.
• Возмещение расходов: Даже одобренные препараты нуждаются в покрытии со стороны страховщиков или систем здравоохранения.
• Продуктовый портфель: Будущие препараты важны не меньше, чем текущие.
• Производственные мощности: Novo Nordisk не смогла достаточно быстро отреагировать на огромный спрос.