Турбулентность сделки

Apollo врывается на вечеринку EasyJet

EasyJet казалась обреченной на поглощение стоимостью £5.5 billion ($7.2 billion) со стороны частного кредитного инвестора Castlelake. Затем появилась Apollo с более высоким предложением, оценив британскую бюджетную авиакомпанию в £5.7 billion ($7.7 billion). Совет директоров быстро выразил поддержку предложению Apollo, назвав его лучшим результатом для акционеров.

Акции EasyJet подскочили на 15%, достигнув максимального уровня за более чем четыре года. С момента первого раскрытия интереса Castlelake в мае акции выросли более чем на 70%.

Ожесточенная война заявок ставит вопрос: почему несколько покупателей с глубокими карманами готовы платить столь высокую премию за проблемного перевозчика во время нефтяного шока?

Авиакомпании — уязвимая цель

Авиационная отрасль пережила несколько трудных месяцев. Война с Ираном спровоцировала то, что Международное энергетическое агентство назвало худшим нефтяным шоком в истории. Это делает некоторые авиакомпании потенциально привлекательными целями для поглощения, поскольку их оценки находятся под давлением.

Цены на авиатопливо удвоились в начале конфликта, но с тех пор снизились. За неделю, закончившуюся 3 июля, цены были по-прежнему на 32% выше, чем годом ранее, по данным авиационной лоббистской группы IATA.

Дефицит топлива пока не материализовался в Европе для крупных авиакомпаний, несмотря на предупреждения. Импорт из США и Нигерии, а также увеличение объемов производства на испанских нефтеперерабатывающих заводах заполнили пробел, оставленный нефтью из Персидского залива.

Современные авиационные кризисы

Все это накладывается на трудные пару десятилетий. Серия потрясений превратила авиационный сектор в один из самых сложных для инвестирования.

• Теракт 11 сентября в 2001 году: воздушное пространство США было закрыто на несколько дней, что привело к пересмотру глобальных правил безопасности в авиаперевозках.
• Извержение исландского вулкана в 2010 году: пепел приземлил 100,000 рейсов за неделю.
• Ограничения из-за COVID‑19 в 2020-2021 годах: международные перевозки сократились почти на 90%, восстановившись до допандемийного уровня лишь к 2024 году.
• Закрытия из-за войн: война на Украине закрыла её воздушное пространство, а санкции против России означают, что большинству авиакомпаний придётся облетать Россию.
• Проблемы безопасности Boeing: приостановка эксплуатации самолётов 737 MAX и другие производственные проблемы нарушили работу авиапарков и задержали поставки.

Частный кредит идёт за покупками

Сделка с EasyJet представляла бы собой выкуп с использованием заёмных средств (LBO) — поглощение, финансируемое преимущественно за счёт заёмных средств. Это делает Castlelake необычным претендентом. Компания наиболее известна как инвестор в частный кредит, предоставляющий займы и финансирующий сделки, а не покупающий авиакомпании. Традиционно такая фирма, как Castlelake, помогала бы финансировать поглощение, а не возглавлять его.

Однако альтернативные управляющие активами всё чаще работают как в сфере прямых инвестиций, так и частного кредита. Apollo — яркий пример, сочетающий бизнес по выкупу компаний с одной из крупнейших в мире платформ частного кредитования.

Один фонд Apollo мог бы владеть EasyJet, а другой — помочь финансировать сделку. Эти фонды являются отдельными и имеют разных инвесторов, но регуляторы всё равно хотели бы убедиться, что условия являются* справедливыми*. Частный кредит в последнее время переживает трудный период: многие фонды ограничивают объём средств, которые инвесторы могут выводить каждый квартал.

Сделка ещё не завершена

Сделка по уходу с биржи выводит компанию с фондового рынка. Покупатель предлагает акционерам денежные средства, и если достаточное количество инвесторов согласится и регуляторы одобрят, EasyJet покинет Лондонскую фондовую биржу после более чем 25 лет в качестве публичной компании.

Однако ещё предстоит преодолеть препятствия. Европейские авиационные правила, как правило, требуют, чтобы перевозчики, обслуживающие европейский рынок, оставались в мажоритарной собственности и под эффективным контролем европейских структур. И Apollo, и Castlelake — американские компании.

Регуляторы будут проверять:

• Кто в конечном счёте контролирует EasyJet
• Соблюдены ли требования к европейскому владению
• Источник финансирования сделки
• Вопросы конкуренции и государственной помощи