排队等候

Blackstone成为最新限制赎回的机构

投资者正试图从私人信贷中撤出数十亿美元。美国巨头Blackstone透露，由于太多人想退出其BCRED基金，该公司选择不满足所有赎回请求。在本季度之前，Blackstone是少数仍能满足所有赎回请求的基金之一。

大多数私人信贷基金不像股票那样交易。通常，你只能每季度申请赎回一次，而且一次能撤出的资金有上限，通常为基金总资产的5%。

在本次事件中：

• 投资者申请赎回基金资产的10%
• Blackstone仅允许支付5%
• 其余部分延迟到后续期间

Partners Group踩下刹车

Blackstone的举措紧随瑞士私人贷款机构Partners Group对一只面向富裕个人的基金设置赎回上限的消息之后。该公司警告称，其另一只基金也将很快被限制赎回，未来可能还会有更多。

这尤其令人担忧，因为该基金面向的是散户投资者，而非机构投资者。竞争对手Cliffwater仅在一天前就宣布了对其散户客户基金的类似限制。

这种赎回压力正在美国和欧洲的私人贷款领域不断上升。美国重量级机构如Blue Owl、Apollo和Ares此前都采取过类似举措。

等等，什么是私人贷款？

私人信贷 是由非‑银行机构借给企业的资金：投资基金、养老基金以及Blackstone和Partners Group等 专业贷款机构。

交易通常附带灵活的条款和更高的利率，以补偿更高的风险。2008年金融危机后，银行收紧了放贷标准，私人贷款机构因此介入。它已成为难以获得银行贷款的中小企业的重要融资渠道。

私人信贷曾经是小众领域，如今已爆发式增长。截至2025年底，其资产管理规模达到$3.5万亿。但这些资产的质量几乎没有透明度，加剧了人们对传染效应的担忧。

基金为何放慢退出速度

这类基金投资于需要时间出售的资产。私人信贷基金向企业放贷。私募股权基金持有企业股权。两者都无法在不承受损失的情况下快速变现。

为避免这种情况，管理人对每季度可撤出的资金设置上限。这保护了留下的投资者免受被迫抛售的影响。但这也伴随着一个权衡：

• 更高的潜在回报意味着更低的资金流动性

在平静的市场中，该系统运行顺畅。当许多投资者同时试图退出时，压力就会显现。这正是这些限制存在的原因——在信心下降时保持基金稳定。

整个行业承压

市场对Partners Group赎回上限的消息立即作出反应，周三行业股价全线下跌。

但周四许多同类股票出现回升，Blackstone实际上大涨8%。这是因为尽管限制了赎回，Blackstone表示赎回请求已经减少，市场正在企稳，其BCRED基金在过去12个月实际实现了11%的收益。

这在一定程度上安抚了市场，但私人贷款机构的股票数月来一直波动剧烈，投资者质疑底层资产的质量。

科技押注增添新疑虑

这种压力部分可追溯至AI热潮。许多私人信贷基金为软件和企业科技公司提供了融资，包括涉及建设数据中心和出租高端芯片的公司。它们在软件公司中也有大量押注。

例如，Partners Group披露其最大的一些持仓位于科技领域。

欧洲中央银行在5月警告称，私人信贷推动的AI热潮可能对金融系统构成风险，尤其是在AI需求减弱的情况下。ECB估计，在私人信贷市场遭受"严重冲击"的情况下，欧元区**养老基金****可能损失5-6%**的价值。