欧盟银行合并

UniCredit不肯罢休

意大利银行UniCredit花了一年多时间，在德国Commerzbank积累了近30%的股份。如今，它发起了一项**€35 billion的要约**，意图将持股比例推升至30%以上——根据德国法律，达到该门槛即强制发出正式收购要约。

此次要约仅附带微小的4%溢价——即买方在未受干扰的市场价格之上额外支付的金额，以说服股东出售股份。周一Commerzbank股价飙升超过8%，促使该行CEO Bettina Orlopp声称该要约"根本不包含溢价"。

**但转折在于：**UniCredit预计Commerzbank的股东在此阶段会说"不"。真正的目的是在数月的抵制之后开启谈判。

为何30%如此关键

德国的收购规则在股东持股超过30%时会形成一个**"临界点"**。UniCredit一直卡在这条线以下，甚至每当Commerzbank回购自身股票时，它都不得不出售股份。

通过发起自愿要约，UniCredit消除了这一风险，并获得了日后从公开市场购买更多股份的自由。这一技术性操作展示了欧洲银行合并可以有多复杂。但它也表明UniCredit是认真的：它希望打造一个真正的跨境欧洲银行巨头。

规模太小，难以竞争

欧洲的金融体系碎片化严重，沿国界分割，使得为大型项目融资或与美国和中国竞争变得困难。前欧洲央行行长Mario Draghi在其2024年关于欧洲竞争力的著名报告中强调了这一点。

Draghi的建议：

• 让银行更便捷地跨境运营，使其变得更强大、运营成本更低。
• 建立统一的欧洲资本市场，让企业可以在欧盟任何地方融资，而无需面对不同的规则。
• 增强欧洲的投资实力，通过建立更大的基金、更深层的股票市场和更多的风险投资。
• 在有助于提升效率时支持整合。

现任欧洲央行行长Christine Lagarde也鼓励银行合并。

对外国买家的恐惧

如果欧盟银行合并如此令人期待，**为何迟迟未能实现？**银行往往发现，民族自豪感使跨境交易几乎不可能完成。

柏林在2008年救助后仍持有Commerzbank约12%的股份，并视该行为德国工业支柱的关键。因此，当UniCredit发起要约时，财政部立即称任何"敌意收购"都是不可接受的。Commerzbank誓言捍卫其独立性。

工会警告可能出现裁员，政客担心法兰克福失去影响力。这种反应并非个例：在整个欧洲，各国政府支持本国银行向海外扩张，却抵制被收购。

小型交易可以，大型合并不行

欧洲的跨境银行交易确实有所增加。较小规模的资产出售和收购正在发生，但大规模、撼动行业的合并仍然缺席。

2025年交易：

• 跨境交易达€17B，高于2024年的€3.4B。
• **Santander–Erste：**Santander以€7B将其波兰业务的大部分出售给奥地利的Erste。
• Groupe BPCE–Novo Banco：法国集团以€6.4B收购一家葡萄牙银行。
• **Crédit Mutuel–OLB：**法国买方，德国标的，交易金额€1.8B。

为何欧洲的规模问题至关重要

对投资者而言，UniCredit–Commerzbank的这场博弈实质上关乎欧洲能否打造出足以在全球竞争的大型银行。

自新冠疫情以来，欧洲银行股表现优于美国同行：资本缓冲充足，盈利能力随利率上升而改善，资产负债表也是多年来最为健康的。

但即便经历了近期的繁荣，摩根大通的市值达**$770 billion**，超过了七家最具价值的欧盟银行的总和。美国银行在承销、IPO和企业贷款方面拥有更强的实力和信誉。