债市清算

美国基准利率突破 5%

美国 10 年期 国债收益率 周二一度升破 5%，为 2023 年以来首次。随后更触及 2007 年以来 的最高点。投资者在全球范围内抛售政府债券，推动价格下跌、收益率上升。许多国家的 30 年期长债收益率处于数十年高位。为何投资者争相出逃？

• 油价突破 100 美元推高通胀
• 美国 联邦储备委员会 于周三加息，日本银行 于周五跟进
• 美国政府债务刚刚突破 40 万亿美元
• 人工智能企业正在债券市场上筹集巨额资金，争夺同一批资本

政府债券收益率影响着全球住房抵押贷款和企业的借贷成本，因此整个金融体系都能感受到其影响。

石油改写利率版图

伊朗战争以及中东冲突的扩大已将布伦特原油推高至 每桶 105 美元 以上，抬升了运输、制造和能源成本。通胀上升往往会导致利率上升。

伊朗支持的武装力量迫使 一条重要管道关闭，沙特阿拉伯目前正全力设法恢复。最重要的能源通道 霍尔木兹海峡 仍大体处于关闭状态。伊朗支持的胡塞武装则 扰乱了 红海的 替代航线。

白宫还敦促乌克兰停止 对俄罗斯炼油厂的袭击。乌克兰已表示同意，但前提是俄罗斯也采取同样做法。自 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来，两国一直处于战争状态。精炼油品面临的价格压力甚至超过原油。

沃什展现鹰派立场

美联储在 9 月会议上将其目标 基准利率区间 上调至 3.75%–4%，为 2023 年以来首次加息。这证明新任主席 凯文·沃什 愿意对抗要求 降息 的美国总统 唐纳德·特朗普。在本次会议之前，经济学家曾对美国的 央行独立性 表示担忧。

如果美联储决定按兵不动，可能会震动市场，因为市场已 计入 90% 的加息概率。债券收益率或许会短暂回落，但若高通胀得不到应对，投资者可能很快便会开始要求更高的收益率。如果通胀率接近 5%，一只支付 5% 利息的债券吸引力就会大大降低。

自伊朗战争爆发以来，欧洲央行 已 两次 加息。日本银行 也走在加息道路上，英格兰银行 则暗示可能很快也会加入。

贝森特做空债券

美国财政部长 斯科特·贝森特 近期警告外汇和债券交易员，称："我就是庄家。"在赌场里，庄家拥有对自己有利的胜率。财政部显然并非如此。

贝森特将债券回购操作规模扩大至 60 亿美元，希望稳定长期债务市场。然而 10 年期收益率很快还是突破了 5%。

美国国债市场的日交易规模约为一万亿美元。60 亿美元的购买可以改善交易状况，但无法消除 40 万亿美元的联邦债务、持续的通胀或规模庞大的新增借款。贝森特试图压制市场，但市场揭穿了他的虚张声势。

百分之五并不反常

在经历了 2010 年代的超低利率之后，5% 的国债收益率听起来令人不安。但在过去 50 年里，5% 其实相当普通。从历史上看，更奇怪的时期反而是 2008 年金融危机之后，各国央行将利率维持在接近零的水平并大量购买债券的那段时间。

真正的问题在于资金廉价期间发生了什么变化。各国政府积累了 远多得多的债务。在七国集团中，除德国之外的所有国家债务与 GDP 之比均 超过 100%，意味着债务超过其年度经济产出。政府、企业和家庭都面临以更高的利率为其低息债务进行再融资的局面。

当经济快速增长且债务负担较小时，较高的收益率是可以承受的。但当债务成本上升快于经济增长时，问题就出现了。因此，这次"回归常态"很可能会带来痛苦。