医药股剧烈震荡

昔日明星股遭遇滑铁卢

诺和诺德发出警告，震惊市场：2026年销售额和营业利润预计将下降5-13%，远低于分析师的预期。而此前，这家丹麦制药巨头已经历了多年的两位数销售增长。

股价单日暴跌高达20%，完全抹去了年初的涨幅。此次下跌发生在艰难的2025年之后，由于肥胖症药物领域竞争加剧，该公司市值蒸发近50%。

转折在于：诺和诺德的减肥和糖尿病药物Wegovy和Ozempic的需求依然巨大且持续增长。新推出的口服版Wegovy更是供不应求。这次暴跌的根源在于定价、政策和预期。

为何卖得更多却赚得更少

肥胖症药物在美国的价格正在快速下降。诺和诺德同意降价以换取通过政府项目获得更广泛的覆盖，同时保险公司要求更大的折扣。美国竞争对手礼来公司也已降价。这对消费者有利，但对利润不利。

诺和诺德和礼来还在与廉价的复合仿制药作斗争，数百万美国人在使用这些药物，尽管它们并未获得FDA批准。

结果是：

• 患者增多，但每位患者带来的收入减少
• 市场蓬勃发展，但并不能保证利润同样蓬勃增长。

诺和诺德CEO Mike Doustdar直言不讳地表示，投资者应预期美国定价将"先降后升。"

诺和诺德发出警告之际，礼来加速前行

在诺和诺德发布财报后不久，礼来公司交出了与这家丹麦公司截然相反的成绩单。

礼来第四季度业绩大幅超出预期，随后以远超预期的2026年业绩指引震惊投资者。礼来预计销售额将达到$80–83 billion，意味着约25%的增长，这得益于其减肥药Zepbound和糖尿病药Mounjaro需求的飙升。

礼来的药品价格同样在下降，但巨大的销量增长足以抵消价格下降的影响。当诺和诺德准备迎接两位数的下滑时，礼来正将自己定位为肥胖症药物领域的明确领导者。

礼来的药物与诺和诺德的药物有何不同

两家公司都生产GLP-1药物，这类药物模拟一种天然激素，帮助产生饱腹感、减缓消化并稳定血糖。

诺和诺德的Ozempic和Wegovy采用这种单一激素方法，开创了现代减肥药物市场。礼来的新药更进一步：它们使用替尔泊肽（tirzepatide），可模拟两种饱腹激素——GLP-1和GIP。这种双重作用通常能带来更强的平均减重效果，帮助礼来在美国市场取得领先地位。

同一品类，同一目标，但礼来的作用机制赋予了它额外的增长动力。

制药市场的起起落落

回顾2024年，诺和诺德似乎正朝着成为欧洲首家万亿美元公司的方向迈进。它彻底改变了减肥领域，名人和网红纷纷为其药物代言。当年6月，其市值一度达到近$700 billion的峰值。

此后，其市值蒸发了约70%。相反，礼来率先达到了万亿美元的里程碑，成为首家跻身这一令人瞩目的俱乐部的制药公司。

在诺和诺德努力抵御竞争之际，更多竞争者即将进入市场。今年晚些时候，司美格鲁肽（semaglutide）——Wegovy和Ozempic的活性成分——的专利将在加拿大、巴西和中国到期，为仿制药生产商打开大门。

制药行业的高风险周期

诺和诺德股价的过山车式走势表明，医疗保健行业的命运取决于突破性创新、专利和执行力。

投资者需关注的关键因素：

• 临床试验：许多有前景的药物在后期测试中失败。
• 专利：一旦到期，收入将面临专利悬崖式下滑。
• **监管审批：**药物必须通过严格的安全性和有效性审查。
• **医保报销：**即使获批的药物也需要保险公司或医疗系统的覆盖。
• 研发管线：未来的药物与当前的药物同样重要。
• 产能：诺和诺德未能足够迅速地应对巨大的需求。