芯片巨头

泡沫论、大订单和大胆预测

全球最有价值的上市公司英伟达刚刚发布了令人瞩目的财报，平息了人们对人工智能股票泡沫的预测。

第三财季业绩超越了高期望，收入达到570亿美元（同比增长62%），净收入接近320亿美元。最后一个季度650亿美元的雄心勃勃的指引也让市场感到惊讶，股价在盘后交易中上涨5.5%。

泡沫担忧：虽然一些人工智能领导者承认估值过高，但英伟达首席执行官黄仁勋表示他看到了"不同的东西"，称人工智能是"革命性的"，他的公司"不同于任何其他加速器"。

为什么英伟达价值这么高？

英伟达不生产芯片，但其估值超过4.5万亿美元——大约相当于德国的GDP，世界第三大经济体。原因是：设计胜过制造。

• **台积电：**这家台湾芯片制造商承担为他人生产的资本成本。它必须公平对待客户，限制了定价权。每块芯片的利润远低于英伟达。
• **阿斯麦：**这家荷兰光刻工具制造商在其细分领域占据主导地位，在硅片上蚀刻复杂图案。但它以长周期销售机器——增长稳定，但不是爆炸性的。

这两家公司对整个芯片供应链至关重要，但它们占据了低利润率的一侧。有点像富士康为苹果代工iPhone。

**启示：**在科技领域，拥有设计和直接客户关系的公司赢得利润战争。

英伟达芯片背后的隐藏优势

从历史上看，最大的利润流向控制标准的公司——想想1990年代的Windows或2010年代的iOS。

在AI领域，英伟达的编程层CUDA已成为标准，该公司自2006年以来一直在悄悄构建它。CUDA是AI硬件的"操作系统"。开发者为CUDA编写代码，而不是为GPU通用编写。

这意味着转向AMD或英特尔需要重写代码和重新培训工程师，这是一个成本高昂的减速。英伟达不仅在销售芯片；它在销售*整个AI基础设施系统。*从投资角度来说，这种持久的竞争优势被称为护城河：保护公司利润免受竞争对手威胁的防御。拥有软件层使英伟达的护城河比仅有硬件更深。

英伟达无论谁输都赢

大型科技公司陷入AI军备竞赛，各自投入数十亿美元建设数据中心来驱动自己的AI模型或支持的模型。这些高端芯片支出直接流入英伟达的口袋。

• **财富转移：**这些"超大规模云计算商"资助这场战争，英伟达提供武器。
• **赢家对永远的赢家：**如果微软获胜，谷歌落后，但英伟达无论如何都能获利。
• **回报：**对英伟达芯片的需求非常强劲，客户愿意支付几乎任何价格，使英伟达获得异常高的利润。对先进Blackwell系统的需求"爆表"，首席执行官表示。

英伟达AI飙升背后的薄弱环节

英伟达飙升的估值让投资者争论其上升是否建立在坚实的基础之上。

主要关切：

• **客户集中度：**61%的收入来自仅四个客户——可能是大型云提供商——使英伟达面临其命运的风险。
• **循环交易：**对OpenAI（1000亿美元）和Anthropic（100亿美元）等客户的大额投资模糊了独立性和可持续性。
• **芯片租赁：**花费260亿美元（较第二季度翻倍）从云合作伙伴租回自己的GPU，引发对真实需求的质疑。
• **竞争压力：**谷歌已在设计自己的芯片，微软和亚马逊也在准备自己的芯片，因此英伟达的主导地位可能不会持久。