Der IPO-Test der KI

Der größte Börsengang aller Zeiten, erneut?

Das Börsendebüt von Anthropic verzögert sich um einige Wochen; das Unternehmen wird laut Reuters voraussichtlich kurz vor den US-Zwischenwahlen im November notiert werden. Die Verzögerung zeigt, wie entscheidend das Timing für die erste große reine KI-Notierung ist.

Das Unternehmen hinter dem Chatbot Claude könnte mit einer Bewertung von rund 2 Billionen US-Dollar debütieren. Damit könnte es Elon Musks SpaceX übertreffen, das bei einem Börsengang Anfang dieses Jahres mit 1,77 Billionen US-Dollar bewertet wurde. Noch ist unklar, wie viel Anthropic einnehmen wird, doch die 75 Milliarden US-Dollar von SpaceX sind der zu schlagende Rekord.

Die hohe Bewertung beruht größtenteils auf dem erstaunlichen Wachstum und dem allerersten Gewinn im zweiten Quartal. Investoren erwarten, dass der annualisierte Umsatz von Anthropic bis Ende 2026 100-120 Milliarden US-Dollar erreicht, mehr als zehnmal so viel wie zu Beginn des Jahres. Schnell wachsende KI-Unternehmen mögen diese Kennzahl, weil es dabei allein um Potenzial geht. Sie zeigt, wie viel Umsatz ein Unternehmen auf Basis der jüngsten Entwicklung in 12 Monaten erzielen könnte.

Die brutale Mathematik der Aktienmärkte

Jahrelang wurde der KI-Boom von Wagniskapitalgebern, Staatsfonds und Tech-Riesen finanziert, die bereit waren, Geld in Unternehmen zu pumpen, die immer leistungsfähigeren Modellen nachjagen. Private Investoren können große Versprechen und ferne Gewinne besser verkraften als öffentliche.

Deshalb ist der Börsengang von Anthropic so bedeutend. Er ist der erste echte Test, ob die Aktienmärkte bereit sind, KI-Unternehmen Bewertungen in Billionenhöhe zuzugestehen. Der Verkaufsprospekt von Anthropic, eine vor einem Börsengang veröffentlichte Geschäftsübersicht, wird voraussichtlich Ende September erscheinen. Er wird zu einem der am genauesten geprüften Dokumente der Branche werden. Damit stellen sich einige unangenehme Fragen:

• Kann der KI-Umsatz weiterhin so schnell wachsen und sind die Gewinne nachhaltig?
• Werden Unternehmen weiterhin Premiumpreise zahlen, während neue Konkurrenten auftauchen?
• Was passiert, wenn eine Chip-Knappheit das Wachstum bremst oder das Stromnetz mit der Nachfrage nicht mithalten kann?

KI-Firmen beherrschen die Schlagzeilen

Die KI-Branche bringt neue Modelle in atemberaubender Geschwindigkeit heraus: Innerhalb einer einzigen Woche veröffentlichte Anthropic Claude Fable 5.1 und Mythos 5.1, OpenAI brachte GPT-6 Astra heraus, Google stellte Gemini 3.8 Flash vor und Meta präsentierte Muse Spark 1.3.

KI-Unternehmen kämpfen gleichzeitig um Kunden, Entwickler, Rechenressourcen und die Aufmerksamkeit der Investoren. Jede Produkteinführung ist auch eine Marketingkampagne und ein Ruf nach Aufmerksamkeit. OpenAI (das ebenfalls vertraulich einen Börsengang eingereicht hat und plant, 2027 oder früher notiert zu werden) behauptete sogar, sein neuestes Modell habe die unscharfe Schwelle zur allgemeinen künstlichen Intelligenz, AGI, überschritten – und übertreffe Menschen bei den meisten Aufgaben.

Da Börsengänge im Billionenbereich näher rücken, können sich weder Anthropic noch OpenAI eine Woche leisten, in der die Menschen aufhören, über sie zu sprechen.

Das Problem mit dem Weißen Haus

Anthropic ist in der KI-Politik immer wieder mit der US-Regierung aneinandergeraten und befindet sich weiterhin in einem laufenden Rechtsstreit mit dem Verteidigungsministerium, nachdem es als Lieferkettenrisiko eingestuft wurde. Ein Richter in Kalifornien erklärte im August, dass das Verbot des Pentagon rechtswidrig war, doch der Rechtsstreit wird vor einem separaten Gericht in Washington, D.C., fortgesetzt.

Anfang dieses Jahres zwangen die Exportkontrollen des Handelsministeriums Anthropic dazu, einige seiner führenden Modelle kurzzeitig zurückzuziehen.

Die Streitigkeiten verdeutlichen eine seltsame Realität des KI-Wettlaufs: Regierungen wollen, dass heimische Unternehmen die leistungsfähigsten KI-Systeme der Welt entwickeln, doch sie befürchten gleichzeitig, dass genau diese Systeme wirtschaftliche, militärische oder nationale Sicherheitsrisiken schaffen könnten.

Zum Wohle der Menschheit

Anthropic ist eine Public Benefit Corporation (PBC), was eine unbequeme Kombination aus Gewinnerzielung und verantwortungsvoller KI-Entwicklung im Interesse der Menschheit darstellt. PBCs sind gewinnorientierte Unternehmen, die einen bestimmten Zweck in ihrer Satzung verankert haben.

Die Mission von Anthropic wird vom Long-Term Benefit Trust überwacht, einem unabhängigen Gremium, das die Mehrheit des Unternehmensvorstands bestellen oder abberufen kann. Zum Trust gehören Persönlichkeiten wie der frühere Vorsitzende der US-Notenbank Ben Bernanke.

Die Struktur von Anthropic ist an den Börsen, die nach höheren Gewinnen verlangen, ungetestet. Derzeit können Treuhänder mit 85 % der Stimmrechte der Aktionäre entlassen werden. Das könnte sich mit dem Börsengang ändern. OpenAI hat sein eigenes KI-Ethik-Drama bereits durchlebt und seine Non-Profit-Struktur aufgegeben, nachdem der Vorstand mit seinem Versuch gescheitert war, CEO Sam Altman loszuwerden.