Anleihen-Ausverkauf

Langsam heranschleichender Schuldenschock

Die langfristigen Finanzierungskosten großer Volkswirtschaften steigen weiter, wobei die Anleiherenditen am Dienstag die höchsten Niveaus seit Jahrzehnten erreichten.

• US-30-Jährige Treasury: 5,34 %, höchster Stand seit 2007
• Japan 30 Jahre: 4,14 %, nahe dem Rekordniveau
• UK 30 Jahre: 5,86 %, nahe dem höchsten Stand seit 1998
• Deutschland & Frankreich 30 Jahre: 3,78 % und 4,90 %, höchster Stand seit der Eurokrise

Die Tagesbewegungen waren nicht dramatisch — die Anleiherenditen stiegen um etwa 3 bis 9 Basispunkte. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts. Das ist eine moderate Bewegung am langsamen Staatsanleihemarkt wohlhabender Volkswirtschaften. Aber die Entwicklung zeigt schon seit einiger Zeit nach oben.

Unter dem Druck von KI und Inflation

Wenn Anleger Staatsanleihen abstoßen, fallen die Kurse und die Renditen steigen. Diese Renditen dienen als Referenzpunkte für Hypotheken, Unternehmenskredite und andere Schulden in der Wirtschaft.

Eine 30-jährige Anleihe verspricht feste Zahlungen über drei Jahrzehnte. Das wird zu einem schlechten Geschäft, wenn die Inflation die Renditen auffrisst, Regierungen Berge neuer Schulden ausgeben oder bessere Anlagemöglichkeiten auftauchen. Deshalb stehen langfristige Anleihen unter Druck. Vier Kräfte wirken gleichzeitig:

• Anhaltende Energiekrise: Der durch den Iran-Krieg ausgelöste Ölschock treibt die Inflation an.
• Fiskalisches Risiko: Große Haushaltsdefizite bedeuten, dass Regierungen noch mehr Anleihen ausgeben müssen.
• Angebotsüberlastung: Regierungen und aggressiv Anleihen emittierende Technologieunternehmen konkurrieren inmitten des KI-Booms um dieselben Anleger.
• Spekulation: Einige Händler wetten darauf, dass die langfristigen Renditen weiter schneller steigen werden als die kurzfristigen.

Energieschock spukt am Markt

Die globale Ölsorte Brent kletterte wieder über 90 US-Dollar pro Barrel, da die Hoffnungen auf ein Ende des Konflikts zwischen den USA und Iran größtenteils geschwunden sind. Vor Kriegsbeginn im Februar wurde Öl nur knapp über 70 US-Dollar pro Barrel gehandelt.

Während die Aktienmärkte den Krieg weitgehend abgeschüttelt haben, fällt es den Anleihemärkten schwer, dies zu tun. Energiekosten wirken sich auf Transport, Produktion, Lebensmittel und Haushaltsrechnungen aus. Das geschieht allmählich, aber je länger der Krieg andauert, desto wahrscheinlicher wird ein breiterer Inflationsschub.

Anleihegläubiger mögen Inflation besonders wenig: Die festen Kuponzahlungen (= Zinsen), die sie erhalten, verlieren im Laufe der Zeit an Kaufkraft. Sie riskieren zudem weitere Verluste, wenn die Zentralbanken die Zinsen hoch halten oder erneut erhöhen. Neu emittierte Anleihen mit höheren Zinsen sind wertvoller als alte. Deshalb fallen die Anleihekurse, wenn die Renditen steigen.

Kostspielige Abrechnung für die Regierungen

Dieser Inflationsschreck trifft ein, während die Staatsfinanzen bereits angespannt sind. Die USA stehen kurz davor, 40 Billionen US-Dollar an Schulden zu überschreiten, während die hohe Kreditaufnahme auch Anleger in Japan, Frankreich und Großbritannien verunsichert hat.

Die Gefahr ist eine unangenehme Rückkopplungsschleife:

• Regierungen verkaufen mehr Anleihen, um Defizite zu finanzieren.
• Das hohe Angebot zwingt sie, höhere Renditen zu bieten.
• Höhere Renditen erhöhen die künftigen Zinslasten.
• Diese Lasten erfordern mehr Steuereinnahmen, Ausgabenkürzungen oder Kreditaufnahme.

Energiesubventionen, steigende Verteidigungsausgaben und langsameres Wachstum könnten die Rechnung weiter anschwellen lassen. Rekordhitzewellen in Europa haben zudem Bedenken hinsichtlich der Infrastrukturkosten im Zusammenhang mit dem Klimawandel geweckt.

Hyperscaler drängen auf den Markt

Sogenannte Hyperscaler — die größten Investoren in Rechenleistung — stecken Hunderte von Milliarden in Rechenzentren, Chips und Energieinfrastruktur. Zunehmend leihen sie sich das Geld. Alphabet, Amazon und Meta hatten bis Mitte August fast 220 Milliarden US-Dollar an Anleihen im Jahr 2026 emittiert, bereits mehr als das Doppelte ihres gemeinsamen Gesamtvolumens von 2025.

Unternehmen werden in diesem Jahr laut Barclays einen Rekordwert von 1,9 Billionen US-Dollar an Investment-Grade-Anleihen emittieren, verglichen mit 1,4 Billionen US-Dollar im Vorjahr. Das sind die risikoärmsten Schuldtitel, die mit Staatsanleihen um Kapital konkurrieren. Die KI-bezogene Anleiheemission weltweit dürfte laut Morgan Stanley 2026 nahezu 570 Milliarden US-Dollar erreichen.

Anleger verfügen nur über eine begrenzte Menge an Geld, sodass Regierungen eine bessere Rendite bieten müssen, um attraktiv zu bleiben.