Fed-Falke

Die Zinspause war nur Nebensache

Kevin Warsh ließ die US-Zinssätze bei seiner ersten Sitzung als Federal Reserve-Vorsitzender unverändert und beließ die Leitzinsspannebei 3,50%–3,75%. Das war der am wenigsten überraschende Teil seines Debüts.

Die größere Veränderung kam durch seinen Ton und die Art, wie er sich äußerte. Die Erklärung nach der Sitzung war deutlich kürzer, verzichtete auf jegliche Tendenz zu Zinssenkungen und strich die Forward Guidance vollständig.

Bei einer Inflation von weiterhin 4,2%, mehr als dem Doppelten des 2%-Ziels der Fed, war Warsh direkt: "Das Bekenntnis zu liefern ist stark, einstimmig und unmissverständlich. Das ist eine Botschaft, die wir fünf Jahre lang vermissen ließen."

Warsh nimmt das Regelwerk ins Visier

Warsh kündigte** fünf Arbeitsgruppen** an, die die Kommunikation, die Bilanz, die Datenquellen, Produktivität und Beschäftigung sowie den Inflationsrahmen der Fed untersuchen sollen. Unabhängige Experten aus dem Bereich der Wirtschaftswissenschaften und darüber hinaus werden diese besetzen, wobei die Ergebnisse bis Jahresende erwartet werden.

Die Bilanzüberprüfung hat das größte unmittelbare Gewicht. Jahre des Anleihekaufs hinterließen der Fed einen** $6,7 Billionen** großen Fußabdruck an den Finanzmärkten. Warsh will wissen, ob dieses Instrumentarium noch passt. Er möchte, dass die Fed sich an privaten Unternehmen misst, die** Echtzeitinformationen** für ihre Entscheidungen nutzen: "Was uns weniger interessiert, sind Echos der Vergangenheit."

Der Fahrplan wird zerrissen

Forward Guidance wurde nach der Finanzkrise 2008 zu einem zentralen Element der Fed-Politik und des modernen Zentralbankwesens weltweit. Die Idee war, dass Märkte Entwicklungen frühzeitig einpreisen könnten, wenn sie wüssten, was kommt, und die Geldpolitik so schneller wirken würde.

Das Problem ist laut Warsh, dass eine Kursumkehr, sobald die Fed eine Richtung signalisiert hat, fast so viel kostet wie die Rücknahme einer Zinsentscheidung.

Die Märkte begannen, diese Orientierung als** Verpflichtung statt als Prognose** zu behandeln. Die Fed zahlte diesen Preis 2021 und 2022, als sie zu lange an ihrer Einschätzung einer "vorübergehenden" Inflation festhielt, bevor eine abrupte Kehrtwende ihre Glaubwürdigkeit beschädigte und zum steilsten Zinserhöhungszyklus seit vier Jahrzehnten beitrug.

Versuch, ein Übergreifen zu verhindern

Warsh reichte seine Prognose für künftige Zinssätze nicht ein. Neun der 18 Offiziellen, die Prognosen einreichten, sahen mindestens eine Zinserhöhung in diesem Jahr vor. Die eigenen aktualisierten Prognosen der Fed setzten die Gesamtinflation bis Jahresende bei 3,6% an, gegenüber 2,7% im März.

Die Märkte reagierten entsprechend. Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen sprangen auf über 4,2% und erreichten den höchsten Stand seit mehr als einem Jahr, da die Anleger eine härtere Fed kurzfristig einpreisten. Das CME FedWatch-Tool bezifferte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bis Oktober zum 18. Juni 2026 auf 75,9%.

Die Fed kann keine sinkenden Ölpreise oder Lebensmittelrechnungen anordnen. Aber sie kann versuchen zu verhindern, dass sich Preisschocks auf Löhne, Dienstleistungen und die allgemeinen Inflationserwartungen ausbreiten.