Warner Finale

Netflix zieht sich zurück, Paramount kauft Warner

Beharrlichkeit hat sich für Paramount Skydance ausgezahlt. Nach einem feindlichen Übernahmeversuch, wieder aufgenommenen Verhandlungen und einem verbesserten Angebot ist das Unternehmen als siegreicher Käufer von Warner Bros Discovery hervorgegangen. Dazu gehören Filmstudios, HBO Max, Kabelsender wie CNN und Blockbuster-Franchises wie Harry Potter, Game of Thrones und Batman.

Der 110-Milliarden-Dollar-Deal zu $31 pro Aktie reichte aus, um den konkurrierenden Bieter Netflix zum Rückzug zu bewegen. Nachdem Netflix monatelang als bevorzugter Käufer behandelt worden war, erklärte Warners Board am Donnerstag, dass Paramounts neues Angebot für das gesamte Unternehmen "überlegen" sei. Das konkurrierende Angebot von Netflix lag bei $27,75/Aktie und umfasste nur die Studios und Streaming-Assets, ohne die Kabelsender.

Wie ein "überlegenes Angebot" funktioniert

Große Fusionen bestehen nicht nur aus Handschlägen und Unterschriften. Sie enthalten oft Ausstiegsklauseln. Netflix schloss im Dezember einen Deal mit Warner ab, aber der Vorstand hat auch die Pflicht gegenüber den Aktionären, sicherzustellen, dass sie den besten Preis erhalten.

Was geschah:

• Netflix gewährte Warner einen 7-tägigen Verzicht auf die No-Shop-Klausel, um mit Paramount zu verhandeln.
• Dies diente dazu, Rechtsstreitigkeiten zu vermeiden und das letzte und endgültige Angebot zu erzwingen
• Warner entschied, dass Paramounts neues Angebot überlegen war
• Netflix erhielt ein kurzes Zeitfenster, um die Konditionen zu verbessern, entschied sich aber dagegen

Während dieses verschlungene M&A-Drama nun die erste Staffel abschließt, geht die Show weiter, da Wettbewerbsbehörden weltweit den Deal genau unter die Lupe nehmen werden.

Warum Investoren den Rückzug von Netflix bejubelten

Am Donnerstag gab der Warner-Vorstand Netflix vier Tage Zeit, sein Angebot zu verbessern. Der Streaming-Riese entschied sich, fast sofort auszusteigen, woraufhin die Aktien um rund 10% stiegen. Die Aktionäre waren der Meinung, der Deal wurde zu teuer.

Vor Donnerstag hatte Netflix seit Bekanntgabe des Deals 26% seines Marktwerts verloren. Nun kann Netflix an seinem Motto "selbst aufbauen, nicht zukaufen" festhalten.

Netflix hätte möglicherweise auch politischen Gegenwind bekommen: Netflix-Co-CEO Ted Sarandos traf sich nur wenige Stunden vor dem Ausstieg aus dem Bieterwettbewerb mit Mitarbeitern des Weißen Hauses.

Warum die Märkte Paramounts Sieg hinterfragen

Paramount-Aktien sprangen am Donnerstag um fast 10%, als der Warner-Vorstand sich hinter das Angebot stellte, und stiegen am frühen Freitagshandel nach dem Rückzug von Netflix um weitere 18%. Investoren begrüßten den Sieg und sehen Potenzial in der Fusion.

Doch Warner-Bros-Aktien fielen um 2% und werden bei rund $28 gehandelt, unterhalb des Übernahmepreises von $31.

• Warners Abschlag = Zweifel an der regulatorischen Genehmigung
• Würde sie als sicher angesehen, würde Warner deutlich näher an $31 gehandelt

Märkte preisen Wahrscheinlichkeiten ein. Die Lücke ist nicht riesig, aber sie zeigt, dass Investoren gewisse Bedenken haben, ob der Deal die Ziellinie überqueren wird.

$10 Milliarden für gescheiterte Deals

Wenn ein Deal scheitert, zahlt oft jemand. Hier sind die "Trennungskosten" enorm.

• $2,8 Mrd.: die Auflösungsgebühr, die Warner Netflix für den Bruch der ursprünglichen Vereinbarung und den Wechsel zu Paramount schuldet. Paramount hat zugestimmt, die Rechnung zu übernehmen.
• $7 Mrd.: Paramounts neue Auflösungsgebühr, falls Regulierungsbehörden die Fusion blockieren
• $650 Mio./Quartal Verzögerungsgebühr, falls der Deal nicht bis zum 31. Dez. 2026 abgeschlossen wird.

Warum so viel? Weil das regulatorische Risiko real ist. Wenn eine Genehmigung nicht garantiert ist, bieten Käufer Geld an, um zu beweisen, dass sie es ernst meinen.

Paramount hat eine Marktkapitalisierung von etwa $14 Milliarden, und dieses Worst-Case-Szenario würde das Unternehmen nur mit Rechnungen und ohne neue Vermögenswerte zurücklassen. Ein Scheitern ist keine Option.

Wer es noch verhindern kann

Selbst nachdem ein "Gewinner" feststeht, könnte der schwierigste Teil die Genehmigung sein. Paramount + Warner würde zwei große Studios, zwei Streaming-Marken (Paramount+ und HBO Max), und zwei Nachrichtenorganisationen (CBS und CNN) vereinen. Das kann an mehreren Stellen eine Prüfung auslösen.

Paramount wird vom Oracle-Milliardär Larry Ellison unterstützt, der eine enge Beziehung zu Präsident Donald Trump hat, was die Genehmigung in den USA möglicherweise erleichtern könnte. Aber das ist nicht die einzige Hürde, die es zu überwinden gilt.

• Kalifornien: Hollywoods Heimatstaat hat eine aktive Prüfung signalisiert
• EU und UK: oft strenger bei großer Streaming-Macht, Medieneinfluss und dem Schutz lokaler Content-Produzenten

Fazit: Die Aktionäre haben das letzte Wort beim Preis, aber Regulierungsbehörden können den Deal danach noch kippen.