Fed-Kaffeesatzlesen

Die Fed am Scheideweg

Fast zwei Jahrzehnte lang hat die Federal Reserve, die US-Notenbank, versucht, die Märkte zu beruhigen, indem sie ihre Überlegungen sehr klar kommunizierte. Pressekonferenzen. Prognosen. Diagramme, die den künftigen Zinspfad abbilden.

Kevin Warsh, der voraussichtlich nächste Fed-Vorsitzende, will einen Großteil dieses Ansatzes zurückfahren. Er ist der Meinung, die Fed sei zu weit gegangen und habe die Orientierungshilfe in ein Versprechen verwandelt, dessen Einhaltung der Markt erwartet. Sein Argument: Eine Zentralbank, die alles erklärt, riskiert, sich an die Annahmen von gestern zu binden, selbst wenn sich die Welt schnell verändert.

Zu viel Information

Forward Guidance bedeutet, dass die Fed den Märkten mitteilt, wie sich die Zinssätze ihrer Erwartung nach in Zukunft entwickeln werden und wie sie die wirtschaftlichen Bedingungen einschätzt. Sie wurde nach der Krise von 2008 populär, als die Zinsen nahe null lagen und Beruhigung wichtig war. Seitdem ist Forward Guidance zu einem festen Instrument der meisten modernen Zentralbanken geworden.

Die Fed unter Warsh würde den Einsatz dieses Instruments wahrscheinlich reduzieren oder ganz aufgeben.

Sein zentraler Kritikpunkt:

• Sie erzeugt eine Scheingenauigkeit in einer unsicheren Welt
• Sie setzt die Entscheidungsträger unter Druck, alte Prognosen zu verteidigen
• Sie trainiert die Märkte darauf, die Fed zu handeln, nicht die Wirtschaft

Wird das Lieblingsdiagramm der Anleger abgeschafft?

Ein zentrales Element der Forward Guidance der Fed, das Warsh möglicherweise abschaffen könnte, ist der Dot Plot. Dieses Diagramm zeigt, wohin jeder Fed-Entscheidungsträger die Zinssätze in den nächsten Jahren gehen sieht. Die Märkte fixieren sich darauf, obwohl es weder ein Plan noch ein Versprechen ist. Stattdessen ist es eine Momentaufnahme der Ansichten der Vorstandsmitglieder zu diesem Zeitpunkt.

Warsh hat in Interviews gesagt, die Fed solle sich "etwas weniger in die Karten schauen lassen." Derzeit veröffentlicht die Fed detaillierte Erwartungen zu Inflation, Zinssätzen und der Wirtschaft** viermal im Jahr**.

"Ich mache mir Sorgen, ob es sie daran hindert, das Richtige zu tun, wenn sich die Fakten und Ereignisse anders entwickeln," sagte Warsh im vergangenen Jahr.

Eine schrumpfende Präsenz

Warsh drängt zudem auf eine kleinere Fed-Bilanz. Er hat sich seit Langem gegen wiederholte Runden der quantitativen Lockerung ausgesprochen – die Anleihekaufprogramme während der großen Finanzkrise nach 2008 und erneut während der Pandemie. Obwohl er Notfallmaßnahmen in Krisenzeiten unterstützte, hat er argumentiert, dass diese Instrumente zu lange beibehalten wurden.

Warsh hat gewarnt, dass:

• **Anhaltende Wertpapierkäufe **die Grenze zwischen Geld- und Fiskalpolitik verwischen
• Eine dauerhaft große Fed die Marktpreisbildung und Anreize verzerrt
• Krisenmaßnahmen zur Standardpraxis geworden sind, nicht zu Ausnahmen

Märkte ohne Sicherheitsnetz

Warsh soll Jerome Powell am 15. Mai als neuer Fed-Vorsitzender ablösen. Seine Bestätigung hat sich verzögert, da ein republikanischer Senator die laufenden strafrechtlichen Ermittlungen gegen Powell ablehnt.

Was passiert also, wenn Warsh bestätigt wird und er die Juni-Sitzung leitet – inmitten eines globalen Ölschocks und erneuten Inflationsdrucks?

Wenn er an seinen Prinzipien einer kleineren Bilanz und weniger Prognosen festhält, könnte der Gesamteinfluss der Fed auf die Märkte etwas abnehmen. Aber einzelne Bewegungen könnten schärfer ausfallen als zuvor, wann immer die Fed eine Zinsentscheidung bekannt gibt oder wichtige Wirtschaftsdaten veröffentlicht werden.