Deal-Turbulenzen

Apollo crasht die EasyJet-Party

EasyJet schien für eine Übernahme im Wert von £5.5 billion ($7.2 billion) durch den Private-Credit-Investor Castlelake bestimmt zu sein. Dann kam Apollo mit einem höheren Angebot, das die britische Billigfluggesellschaft mit £5.7 billion ($7.7 billion) bewertete. Der Vorstand signalisierte umgehend Unterstützung für Apollos Vorschlag und bezeichnete ihn als das bessere Ergebnis für die Aktionäre.

Die EasyJet-Aktien stiegen um bis zu 15% und erreichten ihren höchsten Stand seit mehr als vier Jahren. Die Aktie ist mehr als 70% gestiegen, seit Castlelake im Mai erstmals sein Interesse bekannt gab.

Der intensive Bieterwettstreit wirft eine Frage auf: Warum sind mehrere finanzstarke Käufer bereit, eine so extreme Prämie für eine angeschlagene Fluggesellschaft während eines Ölschocks zu zahlen?

Fluggesellschaften sind ein verwundbares Ziel

Die Luftfahrtbranche hat einige schwierige Monate hinter sich. Der Iran-Krieg löste das aus, was die Internationale Energieagentur als den schlimmsten Ölschock der Geschichte bezeichnet hat. Dies macht einige Fluggesellschaften zu potenziell attraktiven Übernahmezielen, da die Bewertungen unter Druck stehen.

Die Kerosinpreise verdoppelten sich zu Beginn des Konflikts, sind seitdem aber wieder gesunken. In der Woche bis zum 3. Juli lagen die Preise laut dem Luftfahrt-Lobbyverband IATA immer noch 32% höher als ein Jahr zuvor.

Treibstoffengpässe sind in Europa für große Fluggesellschaften trotz Warnungen bisher nicht eingetreten. Importe aus den USA und Nigeria sowie eine erhöhte Produktion spanischer Raffinerien haben die Lücke geschlossen, die durch das Golfstaaten-Öl entstanden ist.

Moderne Luftfahrtkrisen

All dies kommt zu zwei schwierigen Jahrzehnten hinzu. Eine Reihe von Schocks hat den Luftfahrtsektor zu einem der schwierigsten für Investitionen gemacht.

• Terroranschlag vom 11. September 2001: Der US-Luftraum wurde tagelang gesperrt, was zu einer Überarbeitung der globalen Sicherheitsvorschriften im Flugverkehr führte.
• Isländische Vulkanausbrüche 2010: Asche legte 100,000 Flüge in einer Woche lahm.
• COVID‑19-Beschränkungen 2020-2021: Der internationale Reiseverkehr ging um fast 90% zurück und erreichte erst 2024 wieder das Vor-Pandemie-Niveau.
• Kriegsbedingte Sperrungen: Der Krieg in der Ukraine hat deren Luftraum gesperrt, und Sanktionen gegen Russland bedeuten, dass die meisten Fluggesellschaften auch Russland umfliegen müssen.
• Boeing-Sicherheitsprobleme: Flugverbote für die 737 MAX-Flugzeuge und andere Fertigungsprobleme störten Flotten und verzögerten Auslieferungen.

Private Credit geht einkaufen

Der EasyJet-Deal wäre ein Leveraged Buyout (LBO), eine Übernahme, die größtenteils mit geliehenem Geld finanziert wird. Das macht Castlelake zu einem ungewöhnlichen Bieter. Das Unternehmen ist vor allem als Private Credit-Investor bekannt, der Kredite vergibt und Deals finanziert, anstatt Fluggesellschaften zu kaufen. Traditionell würde eine Firma wie Castlelake eine Übernahme mitfinanzieren, nicht anführen.

Aber alternative Vermögensverwalter agieren zunehmend sowohl im Bereich Private Equity als auch Private Credit. Apollo ist ein Paradebeispiel und kombiniert ein Übernahmegeschäft mit einer der weltweit größten Private-Credit-Plattformen.

Ein Apollo-Fonds könnte EasyJet besitzen, während ein anderer den Deal mitfinanzieren könnte. Diese Fonds sind getrennt und haben unterschiedliche Investoren, aber die Regulierungsbehörden würden dennoch sicherstellen wollen, dass die Vereinbarungen* fair* sind. Private Credit hat in letzter Zeit eine schwierige Phase durchlaufen, wobei viele Fonds begrenzen, wie viel Geld Investoren pro Quartal abziehen können.

Der Deal ist noch nicht abgeschlossen

Ein Take-Private-Deal entfernt ein Unternehmen vom Aktienmarkt. Der Käufer bietet den Aktionären Bargeld an, und wenn genügend Investoren zustimmen und die Regulierungsbehörden genehmigen, verlässt EasyJet die Londoner Börse nach mehr als 25 Jahren als börsennotiertes Unternehmen.

Aber es gibt noch Hürden zu überwinden. Europäische Luftfahrtvorschriften verlangen im Allgemeinen, dass Fluggesellschaften, die den europäischen Markt bedienen, mehrheitlich im Besitz europäischer Interessen bleiben und von diesen effektiv kontrolliert werden. Sowohl Apollo als auch Castlelake sind amerikanische Unternehmen.

Die Regulierungsbehörden werden prüfen:

• Wer letztlich EasyJet kontrolliert
• Ob die europäischen Eigentumsanforderungen erfüllt sind
• Die Finanzierungsquelle hinter dem Deal
• Wettbewerbs- und Beihilfebedenken