Chipóriás

Buborékbeszéd, nagy megrendelések és bátor előrejelzések

A világ legértékesebb tőzsdén jegyzett vállalata, az Nvidia éppen most tette közzé kiemelkedő eredményeit, lehűtve ezzel a mesterséges intelligencia részvénybuborékjáról szóló jóslatokat.

A harmadik pénzügyi negyedév eredményei felülmúlták a magas várakozásokat: a bevétel 57 milliárd dollár volt (62%-os éves növekedés), a nettó nyereség pedig közel 32 milliárd dollár. Az utolsó negyedévre vonatkozó ambiciózus, 65 milliárd dolláros bevételi előrejelzés szintén meglepte a piacot, és a részvények 5,5%-kal emelkedtek a zárás utáni kereskedésben.

Buborékfélelmek: Míg egyes mesterséges intelligencia vezetők elismerték a túlfűtött értékeltségeket, az Nvidia vezérigazgatója, Jensen Huang azt mondta, hogy ő "valami mást" lát, a mesterséges intelligenciát "forradalminak", vállalatát pedig "minden más gyorsítótól eltérőnek" nevezte.

Miért ér ennyit az Nvidia?

Az Nvidia nem gyárt chipeket, mégis több mint 4,5 billió dollárra értékelik — ez nagyjából megegyezik Németország, a világ harmadik legnagyobb gazdaságának GDP-jével. Az ok: a tervezés felülmúlja az összeszerelést.

• TSMC: A tajvani chipgyártó viseli a mások számára történő gyártás tőkeköltségeit. Ügyfeleit tisztességesen kell kiszolgálnia, ami korlátozza az árképzési erejét. A chipenkénti árrés messze elmarad az Nvidiaétól.
• ASML: A litográfiai berendezések holland gyártója uralja a saját szegmensét, bonyolult mintákat vésve a szilíciumra. De gépeit hosszú ciklusokban értékesíti — egyenletes növekedés, de nem robbanásszerű.

Mindkét vállalat létfontosságú a teljes chipellátási láncban, de az alacsonyabb árrésű oldalon helyezkednek el. Hasonlóan ahhoz, ahogy a Foxconn gyártja az iPhone-okat az Apple számára.

Tanulság: A technológiai szektorban az a vállalat nyeri meg az árrésháborút, amelyik a tervezést és a közvetlen ügyfélkapcsolatokat birtokolja.

Az Nvidia chipjei mögött rejlő titkos előny

Történelmileg a legnagyobb profit azé, aki a szabványt irányítja — gondoljunk csak a Windowsra az 1990-es években vagy az iOS-re a 2010-es években.

A mesterséges intelligencia területén az Nvidia programozási rétege, a CUDA vált szabvánnyá, és a vállalat 2006 óta csendben építi azt. A CUDA a mesterséges intelligencia hardverek "operációs rendszere". A fejlesztők a CUDA-ra írnak, nem általában a GPU-kra.

Ez azt jelenti, hogy az AMD-re vagy az Intelre való váltás a kód újraírását és a mérnökök átképzését igényelné, ami költséges lassulást okozna. Az Nvidia nem csak chipeket ad el; a teljes mesterséges intelligencia infrastruktúra rendszert értékesíti. Befektetési szempontból az ilyen tartós előnyt várároknak nevezik: ez az a védelem, amely megvédi a vállalat nyereségét a versenytársaktól. A szoftverréteg birtoklása mélyebbé teszi az Nvidia várárkát, mint amit a hardver önmagában biztosítana.

Az Nvidia nyer, bárki is veszít

A nagy technológiai cégek mesterséges intelligencia fegyverkezési versenybe zárkóztak, mindegyikük milliárdokat önt adatközpontokba saját mesterséges intelligencia modelljeik vagy az általuk támogatottak működtetésére. Ez a csúcskategóriás chipekre fordított kiadás egyenesen az Nvidia zsebébe folyik.

• Vagyontranszfer: Ezek a "hiperméretezők" finanszírozzák a háborút, az Nvidia szállítja a fegyvereket.
• Győztesek vs. Örök győztes: Ha a Microsoft nyer, az Alphabet lemarad, de az Nvidia mindkét esetben profitál.
• A megtérülés: Az Nvidia chipjei iránti kereslet olyan intenzív, hogy az ügyfelek szinte bármilyen árat hajlandóak fizetni, ami szokatlanul magas nyereséget biztosít az Nvidiának. A fejlett Blackwell rendszerek iránti kereslet "minden képzeletet felülmúl" — mondta a vezérigazgató.

Gyenge pontok az Nvidia mesterséges intelligencia fellendülése mögött

Az Nvidia szárnyaló értékeltsége miatt a befektetők azon vitatkoznak, hogy emelkedése szilárd alapokon nyugszik-e.

Főbb aggályok:

• Ügyfélkoncentráció: A bevétel 61%-a mindössze négy ügyfélhez kötődik — valószínűleg nagy felhőszolgáltatókhoz —, ami az Nvidiát kiszolgáltatottá teszi az ő sorsuknak.
• Körkörös ügyletek: Az olyan ügyfelekbe történő jelentős befektetések, mint az OpenAI (100 milliárd dollár) és az Anthropic (10 milliárd dollár), elmossák a függetlenség és a fenntarthatóság határait.
• Chipbérlés: 26 milliárd dollár költése (a Q2-höz képest megduplázva) saját GPU-inak felhőpartnerektől történő visszabérlésére kérdéseket vet fel a valódi kereslettel kapcsolatban.
• Versenykényszer: Az Alphabet már saját chipeket tervez, a Microsoft és az Amazon szintén készíti a sajátjait, így az Nvidia dominanciája nem biztos, hogy tartós lesz.