A Reserva Federal reúne-se amanhã para decidir se irá efetuar mais um corte de 25 bps na taxa de juro, e essa decisão passa diretamente pelo seu duplo mandato: emprego máximo e estabilidade de preços.

No papel, esses objetivos parecem alinhados. Na realidade, frequentemente puxam em direções opostas – flexibilizar demasiado arrisca reacender a inflação, restringir durante demasiado tempo arrisca enfraquecer o mercado de trabalho.

De acordo com o IBKR Forecast Trader, 96% dos participantes esperam um corte na taxa, pelo que os mercados estão claramente inclinados para mais flexibilização. A forma como a Fed votar amanhã revelará como está a ponderar essa tensão neste momento, e quanto risco está disposta a assumir em qualquer dos lados do mandato.

Quão "Quente" é Demasiado Quente?

O lado do emprego do mandato consiste em manter o mercado de trabalho forte e inclusivo. Em termos simples, a Fed pretende:

• Que uma elevada proporção de pessoas que querem um emprego consiga encontrar um
• Crescimento salarial que sustente os padrões de vida
• Um mercado de trabalho que atraia as pessoas de volta das margens

O desafio é que não existe um número fixo e universal para "emprego máximo." Não é uma taxa de desemprego específica. Depende da demografia, produtividade, participação na força de trabalho e da estrutura da economia num determinado momento.

Não Apenas "Baixa," mas Estável e Credível

Do lado da inflação, a Fed visa manter os preços estáveis mantendo a inflação PCE em cerca de 2% ao longo do tempo. Na realidade, a inflação tem-se mantido acima desse objetivo, com os dados mais recentes a mostrar tanto o PCE geral como o subjacente a rondar os 2,8% em termos homólogos.

A estabilidade de preços é menos visível do que os ganhos de emprego, mas igualmente importante. É importante porque:

• A inflação elevada ou volátil corrói o poder de compra
• O planeamento torna-se mais difícil para famílias e empresas
• As taxas de juro têm de subir mais para fazer a inflação recuar, aumentando o custo do crédito
• A confiança no banco central pode enfraquecer se a inflação se mantiver persistentemente acima do objetivo

Tensões de Fim de Ciclo

Os momentos mais desafiantes para a Fed não são quando ambos os lados estão alinhados (mercado de trabalho fraco e inflação baixa, ou mercado de trabalho forte e inflação estável), mas quando divergem.

Configuração típica de fim de ciclo:

• O desemprego está baixo
• O crescimento salarial é sólido
• A procura ainda é resiliente
• A inflação está acima do objetivo ou a reaceleração

Se a Fed se concentrar demasiado no emprego, arrisca deixar a inflação tornar-se enraizada, o que acabaria por exigir um aperto ainda mais doloroso para corrigir. Se se concentrar demasiado na inflação, arrisca um aperto excessivo e desencadear uma recessão que empurra o desemprego para níveis mais elevados do que o necessário.

Política Hoje, Resultados Amanhã

A complicar tudo isto estão os desfasamentos. A política monetária funciona com atrasos:

• As subidas ou cortes de taxas afetam as condições financeiras rapidamente
• Os efeitos na economia real sobre contratações, investimento e consumo demoram meses a manifestar-se
• A inflação responde ainda mais lentamente

Isso significa que a Fed está sempre a tomar decisões com base em dados imperfeitos e retrospetivos:

• Quando o emprego parece muito forte hoje, algum abrandamento pode já estar incorporado
• Quando a inflação parece persistente, o aperto anterior pode ainda não ter produzido todos os seus efeitos

Em ambos os lados do mandato, a Fed está efetivamente a definir a política para a economia que espera ver daqui a 6–18 meses, não apenas para os dados que tem à sua frente.

O Que Isto Significa para os Investidores

Para os investidores, compreender o duplo mandato é menos sobre memorizar o objetivo de 2% da Fed e mais sobre ler como o trade-off está a evoluir:

• Os dados do mercado de trabalho estão a sinalizar uma folga genuína ou apenas um arrefecimento normal?
• As medidas de inflação apontam para pressão generalizada ou movimentos estreitos e específicos de setores?
• As expectativas de inflação (baseadas no mercado e em inquéritos) permanecem ancoradas ou estão a subir?

Quando o emprego está saudável e a inflação está próxima do objetivo, a Fed tem margem para ser paciente.

Quando a inflação está acima do objetivo e o mercado de trabalho ainda está apertado, a Fed tende a inclinar-se mais para a estabilidade de preços, mesmo ao custo de alguma fragilidade no emprego a curto prazo.

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