Лихорадка ИИ в Китае

IPO CXMT вскружило голову инвесторам

Китайский производитель чипов CXMT провёл такой первый день торгов, что даже опытные инвесторы были поражены.

Акции компании были проданы инвесторам по цене 8,66 юаня в ходе первичного публичного размещения (IPO). К концу торгов в понедельник они закрылись на уровне 49 юаней, показав рост на 466%. В какой-то момент акции превысили отметку 55 юаней, что оценило CXMT в $547 млрд. Компания ненадолго стала самой дорогой публичной компанией во всём Китае, в итоге заняв второе место после технологического гиганта** Tencent**.

CXMT — четвёртый по величине в мире производитель чипов памяти, занимающий примерно десятую часть рынка DRAM-памяти. Это включает память с высокой пропускной способностью (HBM), которая необходима для чипов ИИ, производимых Nvidia и китайскими конкурентами, такими как Huawei.

Огромный скачок даже по китайским меркам

Рост на 466% стал самым сильным скачком в первый день для китайской компании стоимостью более $5 млрд с момента начала ведения статистики в 2006 году, согласно данным провайдера Dealogic. Китайские IPO часто оцениваются консервативно намеренно, чтобы обеспечить успешный дебют. Компании оставляют пространство для роста акций, даже если это означает привлечение меньшего объёма средств в ходе IPO. CXMT привлекла $8,5 млрд.

На фондовом рынке Китая также доминируют розничные инвесторы — непрофессионалы — которые обеспечивают около 90% объёмов торгов в обычный день. Это может делать ралли, движимые настроениями, гораздо более драматичными. Для сравнения, лишь около 20% объёмов торгов в США приходится на розничных инвесторов.

Инвесторы также столкнулись с проблемой дефицита: лишь 6,7% акций CXMT находились в свободном обращении в первый день. Когда множество людей хотят купить, но относительно мало акций доступно, цены могут резко взлететь.

Больше, чем просто производитель чипов

История CXMT основана на геополитике. Пекин вкладывает ресурсы в создание отечественной чиповой индустрии, способной выжить в условиях американских экспортных ограничений, и эти инвестиции начинают приносить плоды. Чипы памяти — критически важная часть этой головоломки.

Компания из Хэфэя росла при поддержке местных властей, включая финансирование, землю и усилия по созданию более широкой полупроводниковой экосистемы вокруг неё. Китай не может покупать самые передовые чипы ИИ от Nvidia, поэтому надеется, что Huawei сможет их разработать. Тем временем китайские модели ИИ, такие как DeepSeek-V4 и Kimi K3, сравниваются или превосходят западных конкурентов по некоторым показателям.

Когда китайские розничные инвесторы массово покупают акции CXMT, они также инвестируют в амбиции Китая по созданию самодостаточной цепочки поставок для ИИ.

Трещины в буме ИИ

Даже на фоне стремительного роста CXMT инвесторы продавали акции признанных лидеров рынка памяти — Micron, Samsung Electronics и SK Hynix — на фоне опасений, что ажиотаж вокруг ИИ мог слишком сильно завысить оценки чипмейкеров. Всего пару недель назад SK Hynix привлекла $26,5 млрд в ходе крупнейшего в истории вторичного листинга в США. С тех пор компания потеряла 17% своей стоимости. За месяц акции SK Hynix упали на 30%, а Micron и Samsung — примерно на 20%.

Риски, с которыми сталкиваются эти компании:

• Чипы памяти отличаются выраженной цикличностью.
• Новые заводы могут создать избыток предложения и обрушить цены.
• Американские экспортные ограничения ограничивают доступ к некоторым передовым инструментам.
• Расходы на ИИ могут замедлиться

Некоторые убеждены, что CXMT всё ещё недооценена. Японский банк Nomura ожидает, что акции достигнут 116 юаней в течение следующих 12 месяцев, что означает рост почти на 140%.