Завтра Федеральная резервная система проведёт заседание, чтобы решить, стоит ли снижать ставку ещё на 25 б.п., и это решение напрямую связано с её двойным мандатом: максимальной занятостью и ценовой стабильностью.

На бумаге эти цели кажутся согласованными. В реальности они часто тянут в противоположных направлениях — чрезмерное смягчение рискует вновь разжечь инфляцию, слишком длительное ужесточение рискует ослабить рынок труда.

По данным IBKR Forecast Trader, 96% участников ожидают снижения ставки, поэтому рынки явно склоняются к дальнейшему смягчению. То, как ФРС проголосует завтра, покажет, как она оценивает это противоречие в данный момент и какой риск готова принять по обе стороны мандата.

Насколько "перегретым" может быть рынок?

Сторона мандата, связанная с занятостью, направлена на поддержание сильного и инклюзивного рынка труда. Простыми словами, ФРС стремится к тому, чтобы:

• Высокая доля людей, желающих работать, могла найти работу
• Рост заработной платы поддерживал уровень жизни
• Рынок труда привлекал людей, находящихся вне рабочей силы

Сложность в том, что не существует фиксированного универсального показателя "максимальной занятости." Это не конкретный уровень безработицы. Он зависит от демографии, производительности, участия в рабочей силе и структуры экономики в данный момент времени.

Не просто "низкая", а стабильная и надёжная

Что касается инфляции, ФРС стремится поддерживать ценовую стабильность, удерживая инфляцию по индексу PCE на уровне около 2% в долгосрочной перспективе. В реальности инфляция остаётся выше этой цели: последние данные показывают, что как общий, так и базовый PCE составляют примерно 2,8% в годовом исчислении.

Ценовая стабильность менее заметна, чем рост занятости, но не менее важна. Она имеет значение, потому что:

• Высокая или волатильная инфляция снижает покупательную способность
• Планирование становится сложнее для домохозяйств и бизнеса
• Процентные ставки должны расти, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню, что повышает стоимость кредита
• Доверие к центральному банку может ослабнуть, если инфляция устойчиво превышает целевой показатель

Противоречия поздней фазы цикла

Самые сложные моменты для ФРС наступают не тогда, когда обе стороны совпадают (слабый рынок труда и низкая инфляция или сильный рынок труда и стабильная инфляция), а когда они расходятся.

Типичная ситуация поздней фазы цикла:

• Безработица низкая
• Рост заработной платы устойчивый
• Спрос по-прежнему устойчив
• Инфляция выше целевого уровня или вновь ускоряется

Если ФРС слишком сильно сосредоточится на занятости, она рискует позволить инфляции укорениться, что в конечном итоге потребует ещё более болезненного ужесточения для исправления ситуации. Если она слишком сильно сосредоточится на инфляции, она рискует чрезмерно ужесточить политику и спровоцировать рецессию, которая поднимет безработицу выше необходимого уровня.

Политика сегодня, результаты завтра

Всё это усложняют лаги. Денежно-кредитная политика действует с задержкой:

• Повышение или снижение ставок быстро влияет на финансовые условия
• Реальные экономические эффекты на найм, инвестиции и расходы проявляются через месяцы
• Инфляция реагирует ещё медленнее

Это означает, что ФРС всегда принимает решения на основе несовершенных, запаздывающих данных:

• Когда занятость сегодня выглядит очень сильной, некоторое замедление может уже быть заложено
• Когда инфляция выглядит устойчивой, предыдущее ужесточение может ещё не полностью проявиться

По обе стороны мандата ФРС фактически устанавливает политику для экономики, которую она ожидает увидеть через 6–18 месяцев, а не только для данных, которые у неё есть на руках.

Что это значит для инвесторов

Для инвесторов понимание двойного мандата — это не столько запоминание целевого показателя ФРС в 2%, сколько отслеживание того, как меняется баланс:

• Сигнализируют ли данные по рынку труда о реальном избытке рабочей силы или просто о нормальном охлаждении?
• Указывают ли показатели инфляции на широкое ценовое давление или на узкие, секторальные изменения?
• Остаются ли инфляционные ожидания (рыночные и опросные) заякоренными или смещаются вверх?

Когда занятость здоровая и инфляция близка к целевому уровню, у ФРС есть возможность проявлять терпение.

Когда инфляция выше целевого уровня, а рынок труда по-прежнему напряжён, ФРС склонна делать больший акцент на ценовой стабильности, даже ценой некоторого краткосрочного ослабления занятости.

Выскажите своё мнение