Финал Warner

Netflix отступает, Paramount покупает Warner

Настойчивость окупилась для Paramount Skydance. После попытки враждебного поглощения, возобновлённых переговоров и улучшенного предложения компания стала победившим покупателем Warner Bros Discovery. Сделка включает киностудии, HBO Max, кабельные сети, такие как CNN, и блокбастерные франшизы, такие как Harry Potter, Game of Thrones и Batman.

Сделка на $110 млрд по цене $31 за акцию оказалась достаточной, чтобы конкурирующий претендент Netflix отказался от борьбы. После нескольких месяцев, в течение которых Netflix рассматривался как предпочтительный покупатель, совет директоров Warner заявил в четверг, что новое предложение Paramount на всю компанию является "превосходящим." Конкурирующее предложение Netflix составляло $27,75 за акцию только за студии и стриминговые активы, без кабельных сетей.

Как работает "превосходящее предложение"

Крупные слияния — это не просто рукопожатия и подписи. Они часто содержат оговорки о выходе. Netflix заключил сделку с Warner в декабре, но совет директоров также обязан перед акционерами убедиться, что они получают лучшую цену.

Что произошло:

• Netflix предоставил Warner 7-дневный отказ от оговорки о запрете поиска для переговоров с Paramount.
• Это было сделано, чтобы избежать судебных разбирательств и получить лучшее и окончательное предложение
• Warner решил, что новое предложение Paramount является превосходящим
• Netflix получил короткое окно для улучшения условий, но решил этого не делать

Хотя этот запутанный сериал в сфере M&A завершает первый сезон, шоу продолжится, поскольку антимонопольные органы по всему миру готовятся тщательно изучить сделку.

Почему инвесторы приветствовали выход Netflix

В четверг совет директоров Warner дал Netflix четыре дня на улучшение предложения. Стриминговый гигант решил отступить почти сразу, что привело к росту акций примерно на 10%. Акционеры посчитали, что сделка становилась слишком дорогой.

До четверга Netflix потерял 26% рыночной капитализации с момента объявления о сделке. Теперь Netflix может придерживаться своего принципа "создавай, а не покупай".

Netflix также мог столкнуться с политическими препятствиями: сооснователь и генеральный директор Netflix Тед Сарандос встретился с сотрудниками Белого дома всего за несколько часов до выхода из торгов.

Почему рынки сомневаются в победе Paramount

Акции Paramount подскочили почти на 10% в четверг, когда совет директоров Warner поддержал предложение, и выросли ещё на 18% в ходе ранних торгов в пятницу после выхода Netflix. Инвесторам понравилась победа, и они видят потенциал в слиянии.

Однако акции Warner Bros упали на 2% и торгуются около $28, ниже цены поглощения в $31.

• Дисконт Warner = сомнения в одобрении регуляторов
• Если бы одобрение считалось гарантированным, Warner торговался бы гораздо ближе к $31

Рынки закладывают в цену вероятности. Разрыв невелик, но он показывает, что у инвесторов есть определённые опасения относительно того, будет ли сделка доведена до конца.

$10 млрд за неудавшиеся сделки

Если сделка срывается, кто-то обычно платит. Здесь "стоимость расторжения" огромна.

• $2,8 млрд: неустойка за расторжение, которую Warner должен Netflix за разрыв первоначального соглашения и переход к Paramount. Paramount согласилась взять эти расходы на себя.
• $7 млрд: новая неустойка за расторжение со стороны Paramount, если регуляторы заблокируют слияние
• $650 млн/квартал — штраф за задержку, если сделка не будет закрыта до 31 декабря 2026 года.

Почему так много? Потому что регуляторный риск реален. Когда одобрение не гарантировано, покупатели предлагают деньги, чтобы доказать серьёзность своих намерений.

Рыночная капитализация Paramount составляет около $14 млрд, и при наихудшем сценарии компания останется только со счетами к оплате и без новых активов. Провал — не вариант.

Кто ещё может помешать

Даже после того как определился "победитель", самая сложная часть может заключаться в получении разрешений. Объединение Paramount и Warner соединит две крупные студии, два стриминговых бренда (Paramount+ и HBO Max), а также две новостные структуры (CBS и CNN). Это может вызвать проверки в нескольких юрисдикциях.

Paramount поддерживает миллиардер и основатель Oracle Ларри Эллисон, имеющий тесные отношения с президентом Дональдом Трампом, что потенциально может облегчить одобрение в США. Но это не единственное препятствие, которое предстоит преодолеть.

• Калифорния: родной штат Голливуда заявил о намерении провести активную проверку
• ЕС и Великобритания: часто более жёстко подходят к вопросам доминирования в стриминге, влияния на СМИ и защиты местных производителей контента

Итог: акционеры имеют решающее слово в вопросе цены, но регуляторы всё ещё могут заблокировать сделку впоследствии.