谨慎处理

摩根大通对私募信贷市场的警告

银行业巨头摩根大通已对私募信贷机构持有的某些贷款进行了减记，令这个截至2025年资产规模已增长至**$3.5 trillion的市场感到不安。减记尤其冲击了软件行业贷款**，该领域曾被视为安全资产，但如今正受到增长放缓和AI驱动的竞争的压力。

银行很少调整贷款价值，除非它们预见到前方的麻烦。此举表明，尽管私募信贷仍在以创纪录的速度扩张，贷款机构正在为更加严峻的私募信贷环境做好准备。

什么是私募信贷？

私募信贷是由非银行机构向企业提供的贷款，包括投资基金、养老基金以及Ares和Blue Owl等专业贷款机构。

交易通常附带灵活的条款和更高的利率，以补偿更高的风险。2008年金融危机后，银行收紧了信贷，私募贷款机构随之填补了空白。私募信贷已成为那些难以获得银行贷款的中小型企业的重要融资渠道。

但它已不再仅仅是中小企业的故事。私募贷款机构为大型收购和并购交易提供资金，与投资银行展开竞争。例如，Apollo正在为Paramount在进行中的Warner Bros收购案中提供债务融资。

高回报，隐性风险

私募信贷提供更高的收益率，但风险隐藏在表面之下。

• 贷款具有非流动性且采用私下估值，因此很难判断其定价是否合理。
• 许多交易涉及高杠杆借款人，使其在利率上升或现金流减弱时变得脆弱。
• PIK（实物支付）贷款的使用也在增加，允许借款人以更多债务****而非现金来支付利息。

如果经济放缓且违约率上升，损失可能波及依赖这一收入来源的养老金、保险公司和基金。

大型基金遭遇赎回潮

减记发生在投资者赎回私募信贷工具的浪潮中。贝莱德在赎回请求激增后限制了赎回，黑石的私募信贷基金也面临类似压力。

减记发生在投资者赎回私募信贷工具的浪潮中。贝莱德在赎回请求激增后限制了赎回，黑石的私募信贷基金也面临类似压力。

这些贷款具有非流动性，意味着当投资者想要退出时，基金无法迅速出售资产。

透明度受到审视

私募信贷贷款不在公开市场交易，虽然大多数银行贷款也不公开交易，但银行发起的企业贷款通常会银团化给机构投资者，从而产生更多的定价信号、外部审查和监管监督。私募信贷基金依赖内部模型，外部监督远为不足。

当借款人状况良好时，这种模式运作正常。当借款人出现问题时，情况就变得模糊不清。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在去年年底First Brands破产后以直言不讳的警告道出了市场情绪。First Brands是一家严重依赖私募信贷的高负债汽车零部件供应商。"当你看到一只蟑螂时，可能还有更多，"他在一次财报电话会议上说道。