Shein 打折出售

漫长曲折的跑道

在纽约和伦敦上市尝试相继失败后，在线快时尚公司 Shein 终于准备于 9 月 1 日在 香港 上市。此次首次公开募股 (IPO) 在该公司获得中国证券监管机构批准后启动，预计将发行最多 8% 的股份，募资 17 亿美元。

本应是一次常规的股市首秀，如今却变成了 长达四年的地缘政治障碍赛。

美国立法者对 Shein 的供应链表示担忧，而英国和中国监管机构则就该公司如何描述这些风险产生分歧。北京方面也对 Shein 试图将自己塑造为一家总部位于新加坡的全球性公司的做法感到不满。该公司创立于中国，但已于 2022 年将总部迁至新加坡。

估值缩水逾 700 亿美元

时机颇为尴尬。Shein 刚刚公布 2026 年第一季度亏损近 1 亿美元，而年度利润则从 2024 年的 34 亿美元下滑至 2025 年的 20 亿美元。监管审查、关税上升以及激烈竞争，已使 Shein 的估值在过去几年中缩水超过 700 亿美元：

• 2022 年融资轮： 约 1000 亿美元
• 2023 年融资轮： 约 640 亿美元
• 2026 年 7 月： 目标 400–500 亿美元
• 2026 年 8 月初： 目标 300–400 亿美元
• 目前： 按 IPO 定价计 265 亿美元

投资者正因增长放缓和利润率变薄而给出折价，而其利润率本来就并不出色：Shein 的利润率从 2024 年的 8.7% 降至 2025 年的 4.9%。Shein 正在提价，但这样做有失去客户的风险。

廉价包裹时代的终结

Shein 通过将单笔订单直接从中国工厂空运给西方消费者建立了自身优势。在美国，小额豁免规则允许价值低于 800 美元 的包裹免税入境。这使得 5 美元一条的连衣裙在经济上成为可能。

华盛顿于 2025 年 5 月终止了对中国货物的这一豁免。Shein 的销售增长放缓，其美国营收占比从 2023 年的 30% 降至 2026 年的 22%。欧盟随后跟进，于 7 月取消了长期实行的 150 欧元关税免征额。

英国计划在 2028 年 10 月前堵住类似的漏洞。

中国购物应用走向全球

Shein 最激烈的战斗是与 Temu 之间的较量，后者由中国的 拼多多控股 于 2022 年推出。Temu 复制了直邮中国的模式，但将其扩展至服装以外的品类，并通过转盘抽奖和倒计时器将购物游戏化推向极致。两者都属于中国电商平台出海的更大浪潮：

• AliExpress 将阿里巴巴庞大的卖家网络带向海外。
• TikTok Shop 已把社交媒体变成了线上店面。
• 京东 正通过 Joybuy 在欧洲扩张，以当日达和次日达配送与 亚马逊 展开竞争。

但像 H&M、Inditex 旗下的 Zara 以及 迅销集团 旗下的优衣库等传统快时尚企业，仍凭借庞大的门店网络、更强的定价能力以及与监管机构更好的关系坚守阵地。