创纪录的垃圾债券

软银为 AI 借债

孙正义旗下的 软银 刚刚通过 有史以来规模最大的高收益公司债发行 募集了 111 亿美元。 其中大部分资金将用于支持其对 OpenAI 的投资。

软银在标普和惠誉的 BB+ 信用评级 之下，意味着它处于 垃圾债券区间——仅比 投资级 低一档。在市场对 AI 支出的疑虑日益加深之际，这家日本投资公司同意向投资者支付高达 9.75% 的收益率。这比持有相同信用评级的同业高出 2-3 个百分点。此次发行的吸引力如此之大，据报道债券需求超过供给 三到四倍。

该公司今年已发行近 150 亿美元 垃圾债券，占亚太地区高收益公司债发行总量的一半以上。

孙正义的生态系统

投资者最初为软银创纪录的债券发行欢呼，推动其股价上涨超过 7%，但当天收盘时股价 仅 上涨半个百分点。这凸显出软银激进进军 AI 的举措存在多大争议。它正试图构建一个涵盖芯片、数据中心、机器人和软件的完整 AI 生态系统。

• OpenAI：承诺投资超过 640 亿美元，使软银持有约 13% 的股份
• Arm：芯片设计公司，软银持有 86% 的股份，价值约 2800 亿美元
• SB Energy：软银的数据中心子公司
• 英特尔： 一笔 20 亿美元的股权投资
• Stargate： 在美国开发 5000 亿美元数据中心项目的集团成员之一
• 近期交易：以 40 亿美元收购 DigitalBridge，以 65 亿美元收购 Ampere Computing，以 54 亿美元收购 ABB Robotics，以及入股 Perplexity AI

AI 不断膨胀的欠条

AI 热潮的大部分资金来自 微软、亚马逊 和 Alphabet 等科技巨头，它们消耗着庞大的现金储备，同时也发行更多债务。这些债务一直属于稳固的投资级（评级在 BBB- 至 AAA 之间），与发行新债的政府争夺同一批资本。

私募信贷——由非银行机构提供的直接贷款——也发挥了重要作用，为数据中心提供融资。但随着 AI 热潮的扩张，垃圾债券的发行量也在增长。

垃圾债券的违约风险更高，这正是投资者要求更高利息的原因。只要收益率足够高，资本市场仍然愿意为 AI 的巨额支出计划提供融资。

寻找退出路径

一个迫在眉睫的问题是，软银最终能否将其中一些押注变现。其数据中心开发商 SB Energy 希望在今年以约 500 亿美元 的估值上市，但这一进程已陷入停滞。数据中心对电力和水的需求巨大，正面临越来越大的公众反对。

SB Energy 的数据中心目前尚无一座建成投运，而且它已披露，为履行现有合约需要高达 1740 亿美元的资金。据报道，它正试图出售 50 亿美元的债务，但需求冷淡。

SB Energy 依赖 OpenAI 作为数据中心客户。而 OpenAI 自身的 IPO 已推迟至明年。所有目光都投向其竞争对手 Antropic，预计将于 11 月上市。