Titan des puces

Rumeurs de bulle, commandes massives et prévisions audacieuses

Nvidia, l'entreprise cotée en bourse la plus valorisée au monde, vient de publier des résultats exceptionnels, atténuant les prédictions d'une bulle boursière liée à l'IA.

Les résultats du troisième trimestre fiscal ont dépassé les attentes élevées avec un chiffre d'affaires de 57 milliards de dollars (en hausse de 62 % sur un an) et un bénéfice net de près de 32 milliards de dollars. Les prévisions ambitieuses de 65 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour le dernier trimestre ont également surpris le marché, faisant grimper l'action de 5,5 % après la clôture.

Craintes de bulle : Alors que certains leaders de l'IA ont reconnu des valorisations excessives, le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré voir "quelque chose de différent", qualifiant l'IA de "révolutionnaire" et son entreprise d'"accélérateur sans équivalent".

Pourquoi Nvidia vaut-elle autant ?

Nvidia ne fabrique pas de puces, pourtant elle est valorisée à plus de 4 500 milliards de dollars — soit environ le PIB de l'Allemagne, la troisième économie mondiale. La raison : la conception l'emporte sur l'assemblage.

• TSMC : Le fabricant taïwanais de puces supporte les coûts en capital de la production pour d'autres. Il doit servir ses clients équitablement, ce qui limite son pouvoir de fixation des prix. Les marges par puce sont bien inférieures à celles de Nvidia.
• ASML : Le fabricant néerlandais d'équipements de lithographie domine dans son créneau, gravant des motifs complexes sur le silicium. Mais il vend des machines sur des cycles longs — une croissance régulière, mais pas explosive.

Ces deux entreprises sont essentielles à la chaîne d'approvisionnement globale des puces, mais elles occupent le segment à plus faibles marges. Un peu comme Foxconn qui fabrique les iPhones pour Apple.

Leçon : Dans la technologie, l'entreprise qui détient la conception et les relations directes avec les clients remporte la guerre des marges.

L'avantage caché derrière les puces de Nvidia

Historiquement, les plus gros profits reviennent à celui qui contrôle le standard — pensez à Windows dans les années 1990 ou à iOS dans les années 2010.

Dans l'IA, la couche de programmation de Nvidia, CUDA, est devenue le standard, et l'entreprise la développe discrètement depuis 2006. CUDA est le "système d'exploitation" du matériel d'IA. Les développeurs programment pour CUDA, pas pour les GPU en général.

Cela signifie que passer à AMD ou Intel nécessiterait de réécrire le code et de reformer les ingénieurs, un ralentissement coûteux. Nvidia ne vend pas seulement des puces ; elle vend l'ensemble de l'infrastructure système de l'IA. En termes d'investissement, ce type d'avantage durable s'appelle un avantage concurrentiel : les défenses qui protègent les profits d'une entreprise face à ses concurrents. Posséder la couche logicielle rend l'avantage concurrentiel de Nvidia plus profond que le matériel seul.

Nvidia gagne quel que soit le perdant

Les géants de la technologie sont engagés dans une course aux armements de l'IA, chacun investissant des milliards dans des centres de données pour alimenter leurs propres modèles d'IA ou ceux qu'ils soutiennent. Ces dépenses en puces haut de gamme vont directement dans les poches de Nvidia.

• Transfert de richesse : Ces "hyperscalers" financent la guerre, Nvidia fournit les armes.
• Gagnants vs. Toujours gagnant : Si Microsoft progresse, Alphabet prend du retard, mais Nvidia profite dans les deux cas.
• Le gain : La demande pour les puces de Nvidia est si intense que les clients sont prêts à payer presque n'importe quel prix, offrant à Nvidia des profits exceptionnellement élevés. La demande pour les systèmes avancés Blackwell est "hors normes", a déclaré le PDG.

Les points faibles derrière l'essor de Nvidia dans l'IA

La valorisation en flèche de Nvidia amène les investisseurs à débattre de la solidité des fondations de son ascension.

Principales préoccupations :

• Concentration de la clientèle : 61 % du chiffre d'affaires lié à seulement quatre clients — probablement de grands fournisseurs de cloud — exposant Nvidia à leur sort.
• Transactions circulaires : Les investissements massifs dans des clients comme OpenAI (100 milliards de dollars) et Anthropic (10 milliards de dollars) brouillent l'indépendance et la durabilité.
• Location de puces : Dépenser 26 milliards de dollars (le double du T2) pour louer ses propres GPU auprès de partenaires cloud soulève des questions sur la demande réelle.
• Pression concurrentielle : Alphabet conçoit déjà ses propres puces, Microsoft et Amazon préparant également les leurs, de sorte que la domination de Nvidia pourrait ne pas durer.