Les signaux de la Fed

La Fed à la croisée des chemins

Depuis près de deux décennies, la Réserve fédérale, la banque centrale américaine, a cherché à rassurer les marchés en communiquant très clairement sur sa réflexion. Conférences de presse. Prévisions. Graphiques traçant la trajectoire future des taux d'intérêt.

Kevin Warsh, le probable prochain président de la Fed, souhaite revenir sur une grande partie de cette approche. Il estime que la Fed est allée trop loin, transformant ses orientations en une promesse que le marché s'attend à voir tenue. Son argument : une banque centrale qui explique tout risque de s'enfermer dans les hypothèses d'hier, même lorsque le monde évolue rapidement.

Trop d'information

La forward guidance désigne la communication par la Fed aux marchés de ses anticipations sur l'évolution future des taux d'intérêt et de sa perception des conditions économiques. Elle est devenue populaire après la crise de 2008, lorsque les taux étaient proches de zéro et que les assurances comptaient. Depuis, la forward guidance est devenue un outil incontournable pour la plupart des banques centrales modernes.

La Fed sous la direction de Warsh réduirait probablement le recours à cet outil, voire l'abandonnerait complètement.

Sa critique fondamentale :

• Elle crée une fausse précision dans un monde incertain
• Elle pousse les décideurs à défendre d'anciennes prévisions
• Elle conditionne les marchés à anticiper la Fed, et non l'économie

Jeter le graphique préféré des investisseurs ?

Un élément clé de la forward guidance de la Fed que Warsh pourrait potentiellement abandonner est le dot plot. Ce graphique montre où chaque décideur de la Fed pense que les taux d'intérêt pourraient se situer au cours des prochaines années. Les marchés en sont obsédés, même s'il ne s'agit ni d'un plan ni d'une promesse. Il s'agit plutôt d'un instantané des opinions des membres du conseil à un moment donné.

Warsh a déclaré dans des interviews que la Fed devrait garder "ses cartes un peu plus près de sa poitrine." Actuellement, la Fed publie des prévisions détaillées sur l'inflation, les taux d'intérêt et l'économie** quatre fois par an**.

"Je me demande si cela ne les empêche pas de faire ce qu'il faut à mesure que de nouveaux faits et événements se présentent," a déclaré Warsh l'année dernière.

Une présence en recul

Warsh plaide également en faveur d'un bilan de la Fed plus réduit. Il s'est longtemps opposé aux cycles répétés d'assouplissement quantitatif, les programmes d'achat d'obligations durant la grande crise financière après 2008, puis de nouveau pendant la pandémie. S'il a soutenu les mesures d'urgence en période de crise, il a fait valoir que ces outils sont restés en place trop longtemps.

Warsh a mis en garde contre le fait que :

• **Les achats d'actifs persistants **brouillent la frontière entre politique monétaire et politique budgétaire
• Une Fed durablement surdimensionnée fausse les prix de marché et les incitations
• Les mesures de crise sont devenues une pratique courante, et non des exceptions

Des marchés sans filet de sécurité

Warsh est censé remplacer Jerome Powell en tant que nouveau président de la Fed le 15 mai. Sa confirmation a été retardée en raison de l'opposition d'un sénateur républicain à l'enquête pénale en cours visant Powell.

Alors, que se passerait-il si Warsh était confirmé et présidait la réunion de juin, en plein choc pétrolier mondial et face à des pressions inflationnistes renouvelées ?

S'il s'en tient à ses principes d'un bilan plus réduit et de moins de prévisions, l'influence globale de la Fed sur les marchés pourrait quelque peu diminuer. Mais les mouvements ponctuels pourraient être plus marqués qu'auparavant, chaque fois que la Fed annonce une décision sur les taux ou que des données économiques clés sont publiées.