Titã dos Chips

Conversas Sobre Bolhas, Grandes Encomendas e Previsões Ousadas

A empresa pública mais valiosa do mundo, a Nvidia, acaba de divulgar resultados extraordinários, arrefecendo as previsões de uma bolha de ações de IA.

Os resultados do terceiro trimestre fiscal superaram as elevadas expectativas, com receitas de $57 mil milhões (um aumento de 62% em relação ao ano anterior) e lucro líquido de quase $32 mil milhões. A orientação ambiciosa de $65 mil milhões em receitas para o último trimestre também surpreendeu o mercado, fazendo as ações subirem 5,5% após o fecho.

Receios de bolha: Embora alguns líderes de IA tenham admitido valorizações excessivas, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, disse que vê "algo diferente", chamando a IA de "revolucionária" e a sua empresa de "diferente de qualquer outro acelerador".

Porque Vale a Nvidia Tanto?

A Nvidia não fabrica chips, mas está avaliada em mais de $4,5 biliões — aproximadamente o PIB da Alemanha, a terceira maior economia do mundo. A razão: o design supera a montagem.

• TSMC: O fabricante de chips taiwanês suporta os custos de capital de produção para terceiros. Tem de servir os clientes de forma equitativa, limitando o poder de fixação de preços. As margens por chip são muito inferiores às da Nvidia.
• ASML: O fabricante holandês de ferramentas de litografia domina o seu nicho, gravando padrões complexos em silício. Mas vende máquinas em ciclos longos — crescimento estável, mas não explosivo.

Ambas as empresas são vitais para a cadeia de fornecimento global de chips, mas ocupam o lado de menor margem da mesma. Um pouco como a Foxconn a fabricar iPhones para a Apple.

Lição: Na tecnologia, a empresa com o design e as relações diretas com os clientes vence a guerra das margens.

A Vantagem Oculta Por Trás dos Chips da Nvidia

Historicamente, os maiores lucros vão para quem controla o padrão — pense no Windows nos anos 1990 ou no iOS nos anos 2010.

Na IA, a camada de programação da Nvidia, CUDA, tornou-se o padrão, e a empresa tem vindo a desenvolvê-la discretamente desde 2006. O CUDA é o "sistema operativo" para hardware de IA. Os programadores escrevem para CUDA, não para GPUs em geral.

Isso significa que mudar para AMD ou Intel exigiria reescrever código e reconverter engenheiros, um atraso dispendioso. A Nvidia não está apenas a vender chips; está a vender todo o sistema de infraestrutura de IA. Em termos de investimento, este tipo de vantagem duradoura chama-se fosso: as defesas que protegem os lucros de uma empresa dos concorrentes. Possuir a camada de software torna o fosso da Nvidia mais profundo do que apenas o hardware.

A Nvidia Ganha Independentemente de Quem Perde

As grandes empresas tecnológicas estão envolvidas numa corrida armamentista de IA, cada uma a investir milhares de milhões em centros de dados para alimentar os seus próprios modelos de IA ou aqueles que apoiam. Essa despesa em chips de alta gama vai diretamente para o bolso da Nvidia.

• Transferência de riqueza: Estes "hyperscalers" financiam a guerra, a Nvidia fornece as armas.
• Vencedores vs. Sempre Vencedor: Se a Microsoft ganha, a Alphabet fica para trás, mas a Nvidia lucra de qualquer forma.
• A recompensa: A procura pelos chips da Nvidia é tão intensa que os clientes estão dispostos a pagar quase qualquer preço, proporcionando à Nvidia lucros invulgarmente elevados. A procura pelos sistemas avançados Blackwell está "fora dos gráficos", disse o CEO.

Pontos Fracos Por Trás do Crescimento da Nvidia em IA

A valorização em alta da Nvidia tem os investidores a debater se a sua ascensão está construída sobre uma base sólida.

Principais preocupações:

• Concentração de clientes: 61% das receitas dependem de apenas quatro clientes — provavelmente grandes fornecedores de cloud — deixando a Nvidia exposta às suas fortunas.
• Negócios circulares: Investimentos avultados em clientes como a OpenAI ($100 mil milhões) e a Anthropic ($10 mil milhões) obscurecem a independência e a sustentabilidade.
• Aluguer de chips: Gastar $26 mil milhões (o dobro do T2) para alugar de volta as suas próprias GPUs a parceiros de cloud levanta questões sobre a procura genuína.
• Pressão competitiva: A Alphabet já está a desenvolver os seus próprios chips, com a Microsoft e a Amazon a preparar os seus também, pelo que o domínio da Nvidia pode não durar.