La fièvre de l'IA en Chine

L'introduction en bourse de CXMT donne le vertige aux investisseurs

Le fabricant chinois de puces CXMT a connu le genre de premier jour de cotation qui fait tiquer même les investisseurs les plus aguerris.

Ses actions ont été vendues aux investisseurs à 8,66 yuans lors de l'introduction en bourse (IPO). À la fin de la séance de lundi, elles ont clôturé à 49 yuans, soit un gain de 466%. À un moment donné, le titre a franchi les 55 yuans, valorisant CXMT à 547 milliards de dollars. Elle a été brièvement la société cotée la plus valorisée de toute la Chine, se stabilisant finalement à la deuxième place derrière le géant technologique** Tencent**.

CXMT est le quatrième plus grand fabricant mondial de puces mémoire avec environ un dixième du marché de la mémoire DRAM. Cela inclut la mémoire à haute bande passante (HBM), nécessaire pour les puces d'IA que Nvidia et des concurrents chinois comme Huawei fabriquent.

Une envolée spectaculaire même selon les standards chinois

La hausse de 466% a été la plus forte envolée du premier jour pour une entreprise chinoise valorisée à plus de 5 milliards de dollars depuis le début des relevés en 2006, selon le fournisseur de données Dealogic. Les introductions en bourse chinoises sont souvent tarifées de manière conservatrice délibérément pour garantir des débuts réussis en apparence. Les entreprises laissent de la marge pour que les actions s'envolent, même si cela signifie lever moins d'argent lors de l'introduction en bourse. CXMT a levé 8,5 milliards de dollars.

Le marché boursier chinois est également dominé par les investisseurs particuliers — des non-professionnels — qui représentent environ 90% des volumes de transactions lors d'une journée moyenne. Cela peut rendre les rallyes portés par le sentiment beaucoup plus spectaculaires. En comparaison, seulement environ 20% des volumes de transactions américains proviennent des investisseurs particuliers.

Les investisseurs ont également fait face à un problème de pénurie : seulement 6,7% des actions de CXMT étaient librement négociables le premier jour. Quand beaucoup de personnes veulent acheter mais que relativement peu d'actions sont disponibles, les prix peuvent s'envoler.

Plus qu'un fabricant de puces

L'histoire de CXMT est ancrée dans la géopolitique. Pékin investit massivement des ressources dans la construction d'une industrie nationale des puces capable de survivre aux restrictions américaines à l'exportation, et ces investissements commencent à porter leurs fruits. Les puces mémoire sont une pièce essentielle de ce puzzle.

L'entreprise basée à Hefei s'est développée avec le soutien des autorités locales, incluant le financement, le foncier et les efforts pour construire un écosystème semi-conducteur plus large autour d'elle. La Chine n'est pas autorisée à acheter les puces d'IA les plus avancées de Nvidia, elle espère donc que Huawei pourra les développer. Pendant ce temps, les modèles d'IA chinois comme DeepSeek-V4 et Kimi K3 égalent ou surpassent les concurrents occidentaux selon certaines métriques.

Quand les investisseurs particuliers chinois se ruent pour acheter une part de CXMT, ils achètent aussi l'ambition de la Chine de construire une chaîne d'approvisionnement en IA autosuffisante.

Des fissures dans le boom de l'IA

Même alors que CXMT explosait à la hausse, les investisseurs ont vendu les leaders établis de la mémoire Micron, Samsung Electronics, et SK Hynix dans un contexte de craintes que l'enthousiasme pour l'IA ait poussé les valorisations des puces trop loin. Il y a seulement quelques semaines, SK Hynix a levé 26,5 milliards de dollars lors de la plus grande cotation secondaire aux États-Unis jamais réalisée. L'entreprise a depuis perdu 17% de sa valeur. Sur un mois, SK Hynix est en baisse de 30%, et Micron et Samsung d'environ 20%.

Risques auxquels ces entreprises font face :

• Les puces mémoire sont notoirement cycliques.
• De nouvelles usines peuvent créer une surproduction et écraser les prix.
• Les contrôles américains à l'exportation limitent l'accès à certains outils avancés.
• Les dépenses en IA pourraient ralentir

Certains sont convaincus que CXMT est encore sous-évaluée. La banque japonaise Nomura prévoit que le titre atteigne 116 yuans dans les 12 prochains mois, soit une hausse de près de 140%.